作者： admin

你愿意冒着一点价格不同的基差风险去做这个套利
所以还是要有对冲基金愿意去做这个套利
所以表现为在比特币ETF上面有大量的对冲基金的持仓做多
同时CME的期货持仓上面应该有很多这些对冲基金部的空单去空远期的期货来赚价差
那么在历史上最高的时候
这个价差年化能做到多少呢
能做到15%年化能这么高
我们想一个问题
这个对冲基金的融资利率基本上funding rate可能差不多4．5
如果说你去看美国国债
也差不多是4%以上
所以我们基本上就是按照4%到5%这样的一个收益率我们来对比
只要你是高于这个收益率的那就意味着它可以加杠杆
或者说它的机会成本它是比较低的
因为我如果去买国债
大概也就是4%点几
但是你现在告诉我说我买入IBIT同时去做空CME的比特币期货
我一年能赚15%
我当然做这个交易
但是由于做这个套利的人越来越多
还有一种可能性
就是说大家对远期的价格
现在这个定价没有那么乐观了
因为一般牛市的时候远期溢价就比较多
行情比较焦灼
甚至熊市的时候
远期溢价就会变得很少
甚至是走平
那么到这个状态下
现在可能这个套利的利润空间可能只有4%了
那基本上跟你的融资的成本
跟国债的收益率差不多了
所以这些对冲基金应该是解除仓位的
所以在这种情况下
其实你会看到的就是ETF的大规模的净流出
理论上我们应该也要看到CME的空头仓位的平仓
如果是ETF的大规模的净流出
同时结合着CME的远期期货的空头仓位的平仓
那就可以证明这个理论确实是有道理的
但是我会觉得说这可能只是一部分
更主要的原因我认为还是对于滞涨
对于关税战的恐惧
这个是最主要的对
所以我理解其实很多对冲基金它是不是也在拿微策略跟比特币它们之间的价格来去做对冲
可不可以理解成微
策略背后其实他的购买者更多是机构投资者
你说的这个问题非常好啊
其实确实是有人在做空微策略
做多比特币的对
确实有对手基金
但是这些人都死的很惨
因为微策略它这个溢价确实是没有什么太多规律的
换言之你如果去做空微策略的这个溢价
那你不如直接裸空微策略好吧
也就是说在比特币走牛市的时候
当然也有人可能看出了我前面说的这个道理
就是微策略在拼命卖股票
但是他又对比特币的价格不放心
所以他会去做空微策略
做做比特币
这个策略应该在去年11月12月到现在
应该是获得了很好的回报
但是盈亏同源
就是会这么想的人
他在去年10月以前
他们会死的很惨
这是同一拨人
所以很多不服气的人
就在这里面都输了很多钱
最后就被迫平仓
没有活到后面的真正的溢价缩窄的那个时间
真正溢价缩窄其实是靠的什么
靠的是微策略
自己ATM2个月卖了150亿美元的股票
是他自己卖
下来的那如果是反向操作
比如说做空比特币
做多微策略
去做一个
对冲这种我还没有太听说
我还没太因为
没有人会在那个时机做空比特币
对对对
就是他要是看空比特币的话
他也不会看好微策略
也不会买微策略
这个不太符合逻辑
但是反而是做空灰色略做多比特币
看似还是有点逻辑的
一般都是价值投资者会干这个事儿
但是对于投机事业专业的很好的这些投机者和这种趋势交易者
他们肯定是不会做这个交易的
所以我想说就很多时候价值投资
你可能要注意这个市场有时候的一些定价
他如果定了一个100% 200%的溢价
他毕竟当时是有道理的
你一定要分析这个道理在哪
以及这个道理什么时候会反转
否则这个市场的非理性可能会一直持续到你投降了以后
那对你来说就没意义了
对吧
所以说虽然我也觉得微策略平常这么高溢价
有的时候我也会这么想
但是我会承认它一定的合理性
这个东西我们也不要碰我们也不要贸然做空微策略
因为这个溢价你也说不清清楚什么时候会反转
直到去年10月底11月这个反转的因素才开始出现
你有信心其实是可以做这个
但是我会觉得更多的你可能作为一个平多的理由
就是持仓的那些人
持有这个股票的人应该赶快跑
因为那个时候信号已经出现了
总之就微策略本身它是一个用于投机的股票
它不是做价值投资的股票
这个Saylor也说的很清楚
他说我们这个卖点就是卖波动性
所以其实我是觉得他真的是一个极其出色的销售
那按Saylor的这个设计
微策略有没有可能成为一个以他这个溢价敞口为锚的一个周期性的股票
就是当他溢价特别高
但可能上一次就是三倍多
但是到了下一个阶段
他需要把自己的议价的敞口杠杆给砸下来
但是他28年又会有很明显的一批到期的债务
那在这个过程中
他会不会形成一个很明显的周期期股的状态
我觉得就是很明显周期股我们看它的股价的走势
而且人家以自己的波动性和周期性为荣
我波动剧烈
所以你们这些人才愿意冲进来赌
我要是没有
波动你们买我的意义是什么
就是我的隐含期权
你们这些人玩的不就是比特币的看涨期权
但是你如果去任何期权市场上去买
没有我这么大的量
没有我这种深度的
就深度最好的一个比特币隐含期权市场
因为它的时间点其实都比较固定
那如果大家都知道这个策略
那对它的交易本身又会产生什么影响呢
因为他的这个策略大家都看清楚了之后
就以半年为单位
按照他这个来交易的话
那其实就是我赚不赔的一个状态
如果他不崩的情况
我觉得以前他没有ATM的先例的时候
大家不懂
所以去年11月12月就中招了
然后敢于入场做空的人也不多
我确实是有朋友确实是做空
也赚了不少钱
但是还好是比较好的一个时点
就是在去年10月份才去空的
正好空在高点上
但是但凡他再早一点
也很难说这个市场会被训练
对吧
因为他一旦ATM授权通过了以后
他自己就是最大的空投了
那你当然加入
而且我会觉得Saylor可能是不是也吸取了上一轮的一些经验教训
他觉得我与其让你们这帮人来做空
不如我自己做空自己
我自己就买股票得了
我会觉得以后它的溢价可能不会那么离谱
因为它自己就是最大的空头
你溢价给他炒高了
他自己马上搞一个ATM授权
我到现在还没有太研究他为什么董事会授权就能给这么一个ATM授权
而股东好像没有什么太多的制约能力
但是假设他仍然能这么干的话
那就意味着当一旦他的溢价炒高了以后
比如说炒到了150
炒到了200
那你就要非常小心
多头真的是要赶紧跑
每天要监督他的公司公告和Saylor的 twitter
一旦他出了公告
ATM马上就会大跌
这一次我觉得就是给市场一个教训
以前你们没见过这种玩法
现在见到了
我们这个播客播出以后
更多人有学习了
市场有学习效应以后
那下一次溢价再炒高
炒到150到200之间
甚至炒到一百多
你就要高度警惕了
所以我会觉得是不是有可能会限制它的溢价上行
因为我在把这个问题搞明白之前
我没有听到任何一个人跟我讲
原来他是在玩溢价增发这么一个游戏
然后低溢价的时候就拼命借债加杠杆
高溢价就拼命的砸股票
我也是最近研究才想明白
他这个玩法
这个策略
其实不就是这个公司最根本的公司金融的策略
如果他针对这个比特币的溢价特别高的时候卖股票
然后再去买比特币
其实等于说是高价把资产卖给市场
再以高价卖出去的钱去买一个相对低价的资产
这是一个非常基本的公司金融的一个低买高卖的一个理论
但是怎么样能促成一个这么高的溢价
仍然是要靠人卖出去的
这个溢价还是有人买出来的
但是为什么能买到这么高的溢价
这个肯定还是跟Saylor的路演
跟他的不断的这种营销的努力是有很大的关系的
对
其实我正好想问这个问题
就是你觉得微策略它的这个策略其他公司可以学吗
如果另一个公司它的创始依然有非常好的这种口才跟销售能力
它是可以去模仿这样的一个微策略的套路吗
现在我们可以说无论是日本的metal planet
所谓日本版的微策略
还有港股的这些所谓港股的微策略
包括你会看到一些crypto 圈的人士现在也在搞港股的一些壳公司
想要做成港股的微策略
这个里面我们可以看到一家从来就没有一家有微策略这么夸张的
甚至很多都是折价在卖
就是他们会说
我的这个公司价值是远低于我实际应该有的价值
你比如说有的上市公司
他可能会说我75%
我的比特币的持仓的价值已经顶上我75%的市值了
但是其实未来的模仿者
他可能要注意的一些问题
为什么所有这些模仿者到今天为止都没有微策略那么成功
现在可能最成功的模范者可能就是日本的那个
对吧
第一
你不是在美股市场
你没有享受全球最大的流动性，美股确实就是全球都来炒的一个东西
它其实跟区块链市场
跟web 3市场也很接近
就区块链市场至少来说
链上也是全球流动性所在
这也是为什么tron coin它能最高能跑到700亿FDV的一个很核心的原因
所以你其他任何市场你都只是一个区域性市场
无论是日本股市还是香港股市
对吧
所以你没有美股这么大的流动性
你的溢价很难炒得上去
第二个你可能你的创始人基本也不出来路演
你没有Michael Saylor这么高的一个个人的品牌IP你也不做podcast
你也不做youtube的上面的长视频你也不去
所以你没有出现一个教主级别的销售的老板
这个就很难
我认为微策略其实它的整个商业策略并不难
但是为什么大家做不出来
我觉得跟缺少一个教主级别的销售老板有很大的关系
而且还有一个就是说你会看到亚洲的这些很多他给你的一个诉求是什么
他跟你说你买我是价值投资
因为我的比特币的持仓可能占到我的市值70%
80%了
我明显低估这个你看用微策略的卖法是不一样的
微策略从来没说我是个价值投资
他从来都是说我就是波动性高
你不管你能不能买ETF
你都应该来买我
如果你是看好比特币
你就应该来买我
微策略因为比特币肯定跑不赢
不会策略在牛市的时候
因为他加了杠杆
对
因为我加了杠杆
然后我又隐含期权
我的成交量又是远高于这种可以帮你加杠杆的市场的
你在其他任何的相关的必须要股票
他们的期权所有的总量加起来没有我一家高
所以我是一个正股
但是享受了一个期权的这么一个东西
所以你看他卖的是波动性
所以我是觉得他这个卖法营销方法真的是很高明
但大部分人都觉得
我们应该吸引价值投资者的时候
你要想一个问题
就是会炒比特币的人和炒比特币囤积比特币股票的人是不是价值投资人
你是不是卖错了人
你的卖的这个对象是不是不太对
你其实应该指向的是一帮投机者
是一帮对冲基金和做投机的很高的这些人
对吧
像Livermore这种人
那你对这种人你用价值因素去跟他讲
是不是有点对牛弹琴呢
所以我会觉得Michael Saylor这是他们很重要的一点
所以未来的模仿者如果要变得更加成功
我会总结你可能你在区域市场你很难达到微策略那么大的一个成果和他的溢价
但是你仍然可以做的是什么呢
就是说你要有一个发言人
像Saylor这样
而且这个人他是有一定的决策权的
它是非常高调
能成为个人品牌
就像我们现在web3行业
大家都说这一次香港公司大会最大的一个共识就是大家都要做意见领袖
对吧
我现在是觉得好的企业
他的领导人要想办法去当意见领袖
我们可以看看雷布斯就很成功
对不对
所以说我会觉得这个趋势是越来越明显的
你无论你是机构还是个人
还是上市公司
你可能都要有人站出来做意见领袖
因为我们现在这个时代就是广播特别的容易
所有人都可以做节目
然后所有人都可以触达
你要用这种新型的方式对大家进行传播
而不是像以前那样做一个幕后的这样的一个耕耘
那你能传播到的
辐射到的人是少很多的
微策略的市场地位还有一点很重要，Michael Saylor
做了很多出圈的事对我们接下来可以讲一下Michael Saylor他是怎么样去营销自己的
包括他自己的成长经历
对我只知道Michael Saylor过去20年前的市场形象是很糟糕的
01年的时候他曾经有会计丑闻
对吧
其实那个时候微策略就已经在了
甚至我们再说点花边儿

然后到明年​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌的下半年才会第二次降息
那为什么会有这么大的一个差别呢
就是因为最近不光是担心通胀
还出现了一些衰退预期
就是认为你的这个消费者信心开始往下走了
美国经济好像不像之前想的那么强了
所以你会发现十年期国债的收益率
之前很多人都说要去5%
最高到了4．85%
最近下到4．3%了
十年期国债这么走
现在又不是一个宽松的预期
大家觉得你可能是不是要衰退
在这种情况下你会发现资金就开始轮转
所以其实我会说最近这段时间
更多是一个中国资产的做多窗口
中国资产可能更多的是一个避风港
因为中国资产相对比较便宜
最近这一段时间你会发现外资在拼命的加中国资产的敞口
可能相对没有之前那么便宜的
但相对来说我觉得还是相对美股还是便宜的
所以比特币它又跟纳斯达克又是联动性又是比较强的
你再加上这样的一个滞涨预期
它就下来
这是我认为最重要的原因
我认为第二重要的原因就是微策略这样的一个​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌大的边际买家
突然一下买入节奏慢下来了
第三个原因就是Arthur Hayes讲到的
但是我不认为是一个最主要的原因
就是说这个比特币的ETM里面很多的买家其实是对冲基金
不是真正的看好比特币长期发展的一些人
那这些钱其实在买ETM
买BTC是为了什么呢
其实是为了进行远期曲线套利
进行期限套利
什么意思呢
就是说因为比特币它跟黄金类似
都是不生息的资产
当然你可以argue说黄金技术也有利息
如果说BTC的二层能做起来
有BTC fi也会有利息
但是whatever
我们现在不管这个在没有这些生息的这些措施之前，BTC跟黄金类似不生息资产
不生息资产就意味着你要持有这个比特币
你又不产生利息的话
唯一一个可以说服你继续持有这个资产的理由就是说他为未来会涨价
也就是说六个月
12个月24个月以后的价格应该会高于现在
所以黄金和比特币的远期曲线会表现成什么
就是远期溢价一般来说都是高于近期的
而且越远是越高的
它的定价是这样的这只是一个对远期价格的预期
远期溢价带来一个什么结果呢
如果是现货交割的话
我现在如果买入比特币或者黄金现货
同时我做空远期的期货价格
我持有到期
我拿这个现货去交割
是不是能够赚这个期限的价差
所以这个在大宗商品市场上是一个非常常见的一个期限套利
当然你也可以说
比特币的期货
CME的期货
它是现金交割的
它不是现货交割的
这个里面我们就要讲到这个击杀风险
好你说的没有错
确实是现金交割
所以说你不能完美的对冲
就是这个完美套利是不存在的
就是说到到期日的时候
期货的价格跟现货价格是不是有可能不太一样
但是从历史经验来说
一般差距并不是很大
也就是说他还是会converge
他们还是期限价格会靠拢
那么在这种情况下

是因为在一月下旬他做​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌了一个事儿
就是董事会授权他们
原来微策略最大可发行股数是3亿股
他突然改成了103亿股
这个是可以随意修改的吗
这个要董事会通过的
从3亿股变成了103亿股
那你想他如果说又可以去ATM的话
其实这些债务他都可以用牺牲股价的方式来还
理解
但是他即使用牺牲股价的方式来还
也是在他的股价不完全崩盘的情况下
意思就是说这批最新发行的20亿美元的这个转债
如果到时候到28年的三月
如果股价没有超过430的话
那么这批转债投资人是有权利要求他在28年3月提前回购的
提前回购它的实际回购价格是当时大家买债的这个价格
就是100对
就是20亿
就是面值
这是投资人权利
不是义务
也就是说这个20亿他最早要还钱的日期是在28年3月
如果股价不能超过430的话
但是一旦超过了430的公司又有一个权利可以强迫投资人转股
这个权利很重要
因为你如果没有强制转股权的话
会很麻烦的
是在于很多机构投资人
特别是一些转债的机构投资人
他们是不愿意转股的
是在于转债市场相对股票市场是一个比较小的市场
有一批机构
它是专门做转债投资的
或者转债套利的
它是不做股票的
它只做CB那么只做CB他们的manage里面是这么规定的
是说如果你一旦转股转成正股
你那个股票是必须要马上卖的
你是不能持有股票的
你只能持有这个转债的敞口
也就意味着
如果上市公司没有在转债的认购书里面有这个权利要求
到某一个特定时间以后
如果股价超过了转股价
这没有强制投资人转股的这样的一个规定
这一些专业做转债投资的这些机构会情愿去继续拿着转债而不是转股
只要一天他们不转股
这个钱都有可能是要还的这对上市公司来说是一个风险
但是微策略基本上它所有的转债的债书里面都有这一条
就是只要你能转股
你已经超过了转股价了
到某一个期限以后我就有权利要求你必须抓住
但是投资人也有一个保护
有一个提前回购的这样的一个权利
在一个转债到期日更早的这个日期
如果我没有达到转股条件
我可以要求你用这个面值的去赎回
也就是你交20亿美元要还钱
所以他25年2月发的这一批20亿美元的转债
最早的还钱日期是28年的三月
所以实际上我觉得也是相对来说是比较安全的
就不像很多人想象的那样
就是好像他是不是要提前还钱
其实都没有
他最早的集中环境时间就是在2028年
那他上一批发出去的可转债
你说到2025到2027年到期的这一笔
他的金额分别都有多大
我刚看了一下他们现在的债务的结构
25年到期的应该有6亿美元
27年的二月份到期
这笔相对大一些
这是21年发的的
大概是10亿美元
但是这个利率是0
其实整个25年到27年到期的这数量并不是特别大
十几亿美元
真正的是28年9月有一笔可转债到期
这也就10亿美元
再往后的话
大概率都是29到三几年到期的
他新发行的很多的转债都是替换这一笔债务的
反正就是把25年到27年的这批债券
基本上就滚动发行
然后把他们借新还旧的就都还掉了
我可不可以理解成在前几个月的比特币价格上涨中
微策略可能是一个很大的推动者
那现在比特币价格的下跌跟微策略关系大吗
就他们之间的关系是怎么样的
这个应该对他们没什么关系
因为他也没卖比特币
其实大家研究微策略
你像我这样我也不会花很多钱去买微策略的任务
我们会去研究它
主要是想看看它有没有可能被迫卖比特币
对吧
其实大家主要关心的是这个事儿
因为他拿的实在太多了
几十万个比特币
万一他是被迫卖下来
对市场影响很大
结论就是说我觉得他可能没有这个压力
最近为什么跌呢
第一个很重要的原因就是微策略的融资方向转了
他从以前拼命卖股票变成了转向转债融资
所以这样的融资节奏一下就慢下来了
融资节奏慢下来了
就意味着他买入比特币的节奏慢下来
所以当市场上一个很大的边际的竞买家
他开始慢下来的时候
你这个市场就会明显感觉到了
因为以前的话
比如说同样的卖盘
你有微策略这个源源不断的买盘顶着
那这个价格可能僵持在这里
甚至还略微的上涨
但是当微策略这个巨大的买盘突然一下消失了或者慢下来了
你这个卖盘就只能不断的往下去找
对不对
好这是第一个
第二个
当然第二个我觉得是更重要的原因
当然就是关税战的这些威胁
市场比较担心滞涨
现在你会看到就是说美国的消费者信心好像也在往下走，密歇根通胀预期也到了一个高位
原来大家觉得是3%
现在突然到了4%点几
但是这个里面有原因
就是说你会发现美国消费者通常预期这么高的两个原因都是临时的
一个是食品，食品里面主要是鸡蛋
那最近是不是看到很多新闻说美国鸡蛋涨价很多
对吧
这个跟美国禽流感有关，一下产能受到影响
所以确实鸡蛋涨价比较厉害
你看一下鸡蛋期货的这个走势就能看出来
第二个是去年是一个冷冬
大家都需要供暖
这个能源的价格也上来了
所以这两个因素导致通胀预期一下上来
所以你昨天看有些联储委员他会讲
他说这个通胀预期也上来了
但是他们也跟我的看法是一样的
他们认为这就是一次性因素
暂时因素
但他们也说我也不想在这个问题上去冒任何的风险
联储的这个委员会认为这也是一次性因素
但是他仍然会持一个谨慎态度
再一个就是特朗普的关税
就是联储的政策
更多的是要考虑到特朗普的关税
所以为什么前一段时间你会看到整个市场对今年的降息预期是非常悲观的
就是认为可能今年全年只有一次降息
基本上就是在九月
十月才降息
无论是最悲观的时候
但现在恢复到两次了
现在认为六月降息的概率是超过了50%
而且还会有第二次降息
到明年的一月会有第三次降息
但此前的降息预期不是这样
此前的降息预期是认为今年的十月才是第一次降息

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应该是因为他获得420亿授权是去年10月底
所以那个时候其实我就觉得他这个股票有点不对了
所以我就跟有些朋友就说维持这个股票
你们赶紧卖吧
所以有一些朋友在500以上卖出
就是因为这个原因
所以他其实Michael Saylor在玩一个溢价增发的游戏
就你溢价给他炒的很高
他卖股票是非常合理的
因为它是以一个比如说一块钱的资产
它卖出了两块钱的价格
所以它会拼命卖股票
它从11月到12月2个月大概卖了150亿的股票
那你想11月
12月1共才五十几个交易日
那就意味着每天是净卖出3亿美元
你说这个市场怎么接得住呢
所以它的股价一定是跌的
为什么比特币在涨
微策略在跌
原因就在这里
因为它转向了卖股票来融资
而不是发债券来融资
所以它的溢价一定要下去
股价是撑不住的
但是从另外一个角度来说
比特币一定是大涨的
因为你想50个交易日他卖了150亿的股票
相当于平均每个交易日净买入3亿美金
因为他买了是不会卖的
跟ETF还不一样
ETF是每天有买有卖
对吧
你说比特币的这个市场
如果来了一个每个交易日净买入三亿美金的这么一个大玩家
所以肯定涨
太太聪明了
玩了一个对冲游戏
还是一个溢价对冲游戏
对
是溢价对冲游戏
所以说到1月份的时候他还在继续
所以你看那个时候他买比特币
一单买下去就是20亿
40亿美金
为什么那么有钱
他不是发债来的
他是直接市场卖股票ATM来的
但是到了我在一月的时候
其实我还对二月的行情比较乐观的一个很重要的原因是11月虽然出现了一些波动
但是我们会发现
为什么微策略不在市场上继续买了呢
是因为大家说进入这个静默期了
因为他2月4号要报业绩
所以你提前一个月
所以你圣诞节假期他是买不了的
然后紧接着新年假期
中间没有几个工作日
对吧
那么到了1月4号开始
又是一个月的发财报的静默期了也不会买
所以那个时候我还是相对比较乐观
我会说2月5号他重新回到市场
又要开始买买买
但是你会发现2月4号他报完业绩
他在投资人会议和四季度PPT里面他讲的就让你觉得低于预期了
所以那个时候其实我在我的知识星球上面也分享了我2月6号发的帖
我说这个有点低于预期了
为什么
因为他明确说了
他不会在拼命的去拿股票融资
再去拼命ATM
虽然ATM还有60亿子弹
但是主要的融资中心要转向发债
他没有明说是转债
但是肯定就是转债
然后紧接着为什么呢
因为你看到四季度的PPT里面说的很明白
就是说ATM的子弹打的差不多了
因为210亿的授权已经达到了
打了150亿出去了
只剩60亿了
但是发债210亿
大概只发了几十亿
所以这里面还有大一百多亿的这样的一个空间可以发债
所以要转向发债了
但是我会觉得实际的原因是因为经过他两个月卖出了150亿的股票
买比特币的这个操作以后
它的估值溢价已经大幅度下降了
所以从这个时候开始
他要更多的考虑去加杠杆了
因为他的杠杆率也下来了
按他自己计算的那个杠杆率的标准
他的当时的杠杆率只有15%
就是他自己PPT里面写的那他的长期目标是要加到20%到30%
如果你按25%算的话
他需要再发债40到60亿才能达到这个目标
所以他紧接着他做了一个什么事儿呢
他做了一个永续的优先股的发行
大概发了5亿美元
这个是不用还的
但是利息可能是10%
但是转股价是非常高的百分之
大概要一千
这是一个小动作
后面紧接着又发CB大概转股价发在430
好像是这样
然后这个CB大概是20亿
20亿很快又买完了
均价买了97000
然后我非常巧合的就是他刚宣布买完就比特币就开始大跌了
反正微策略是这样的
有一个特点
就是他每次一宣布一买完
后面基本上都要跌一波
因为市场上认为你最大的一个边际买家你买完了
然后你接下来要歇一歇了
这个可能就跟去年11月12月不一样
因为你去年11月12月你是ATM的
你的子弹几乎就是不断的能续的
你是卖股票
这个速度非常的快
但是你今年2月5号回到市场以后
你开始偏重用发债来融资了
也就意味着你的买入速度会变慢
因为你想发一个转债
我要去找特定投资人安排找投行
然后定价发出去
这前前后后最少得一个月
所以说你这个债发完了
你二月买完了
你下一次是不是要等到3月
三月买完下一笔是不是要四月
所以节奏就变慢了
对
节奏就变慢了
所以说为策略它转向发债融资
对未策略的股价是一个好胜
当然我们在不考虑宏观波动的情况下
假设其他情况不变
对微策略股东是件好事
但是对比特币就不是个好消息
因为最大的一个边际买家他的买入速度变慢了
这个是你在2月4号2月5号他的PPT出来以后
你就可以很快的发现了这么一个过程
所以比特币的上行基本上就很难了
比特币的上行很难了
会反而又影响到微策略的股价
因为很多人看中他们就是加杠杆买比特币
对
但是对于微策略来说，Michael Saylor他不太关心你这个事情的
到底你是上行还是下行
因为它的资本结构已经决定了它的大规模的债务到期
或者说大概是在2028年
他最近发的这个转债
最早的强制赎回的这个日期就是说如果股价没有上430
没有能转股
那么最早的投资人可以要求他赎回的日期是在2028年的三月
所以在此之前到期的基本上它都赎回了
所以它这个资本结构非常聪明的
而且上一波牛市的时候
其实我们也会看到上一波牛市
20年21年
他做的所有的这些资本运作的债券和转债的集中到期日是25年到27年
所以他每一次的债券的强制赎回日和到期日
基本上都能保证他能活到下一个周期
这是他很聪明的
而且他现在这些债几乎没有利息
所以其实他是没有什么风险的
他完全不必
担心怎么保证他活到下一个周期呢
你是说通过他一系列的金融运作
对
就是上一轮的时候
2021年做资本运作的时候
他把他的债集中到期日放在了25年到27年
那这一轮他又滚动发债
把25年27年到期的这些债全部大量的赎回
然后他现在发行的所有这些转债
大概发了几十亿的转债
这些转债的集中的强制赎回日期
就是最早的可以要他还钱的日期都是集中在2028年
所以基本上是三年以后
所以基本上到那个时候是很有可能美国的这个储备是有可能是发生的
以我浅显的理解
我认为他在赌这个事情
那如果赌输了会怎么样
赌输了我觉得他还有一招
在二月的时候
为什么财报之前我还相对比较乐观的

所以说融资能力是微策略的这个商业模式核心的核心
那这个融资能力来源于哪里呢
这就必须得你这个公司的老板
这个领导
他是能够直接站到前台的
而且他是得是个教主级的人物
他像传教一样
这样到处去传播他的理念
到处去卖销售他的股票
所以我觉得他讲的这两点原因
我觉得非常有道理的
换句话说，Michael Saylor在给你卖微策略这支股票的
他根本不是跟你讲价值投资
他跟你讲的就是说我就是很好的一个赌具
你无论是你看涨还是看这些比特币的价格
那你其实你应该优先交易微策略
而不是交易比特币的ETF
但是我们反观全世界所有的你包括日本微策略
港股微策略号称的这些
但是你有没有任何一个其他的模仿版的微策略
你有像MicroStrategy这样的一个顶级的教主级别的销售老板没有
所以这就是为什么微策略他们一技独成的一个核心原因在这个地方
是的
这也是为什么Michael Saylor他自己去做很多的youtube
而且他把很多的时间都花在上面的一个原因之一
我觉得就是我们在彻底理清楚MicroStrategy到底它是怎么样的一个核心秘诀之前
我们要不要跟大家先科普一下整个MicroStrategy它是怎么样去囤比特币的
它是用什么方式来融资的
它背后的运作机理是什么
我在前几个月就发现了他的奥妙所在
他是综合使用股票和债券来进行融资的
上一个周期它主要是靠发债以及自己的现金储备
可能也有一些股票上一个周期其实经验不是很成熟
然后他发了很多普通的债券
但这些普通债券有一个问题就是要付利息
当然也发了一些转债
那付利息呢
在那个时候
它的软件业务还是比较好的
一年还有个几千万美元的正向现金流
所以那个时候基本上包括到现在
可能有一些微策略的分析师
还是认为他是软件业务
大概能值个5到10亿美金
我记得上一轮基本上大家给的卖方分析师给的估值大概是12亿美金
所以它是用自有现金流去付债券的利息
但是到了这一轮周期
情况发生了一个很重大的变化
现金流也不好
甚至有的时候是负的
在这种情况下
它的现金储备也用完了
所以它再发债
就这一轮牛市周期
他不再去发普通的债券了
他基本都是发转债
转债的利息基本是零或者零点几
这一轮他开始大量的使用ATM ( At-the-market offerings )卖股票
就是美国的股市有一个很特别的机制
这个上市公司如果得到了董事会还是股东会的批准以后
他可以直接在二级市场上面增发股票
就是我们一般认为的就是说你一般增发股票
你是不是应该找一个投行或者券商
然后这个投行券商去找一些特定的投资者去进行定向增发
对吧
但是美国这个增发方式非常不一样的地方是在于
他允许你这个上市公司直接在二级市场上去增发股票
按市价去买
当然这个会是一个券商或者一个投行帮你去卖
这个叫做ATM add counter
他在去年的十月底获得了授权
一共可以ATM210亿美元的新股
当时他是有一个很著名的42billion
一个420计划
我觉得他这个也是有点恶趣味
有点致敬马克
对
是的
所以他说这个420计划就分成两部分
一个是210亿就是债券
但是按照他现在的情况
这210亿主要指的就是转债
还有永续的优先股
另外还有210亿是股票
主要就是ATM
我们可以看到它的整个的玩资本市场的炼金术的这个逻辑
就是说我在我杠杆比较低的时候
我的溢价也会相对比较低
因为投资人买你微策略的股票图的是什么
图的是你加杠杆
对不对
换句话说当你没有加杠​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌杆
或者你通过大量出售股票
你把你杠杆降下来的时候
股票投资人其实你的微策略相对比特币的价格的弹性已经大大降低了
这个时候其实股票市场不见得会很喜欢去买你的股票
所以牛市到来之前
你就要拼命的加杠杆
换句话说就是在它杠杆率比较低的时候
它就需要不停的去借债来买比特币
来把自己的杠杆加起来
你指的加杠杆就是说他借债去买比特币
然后他借的债越多
他的杠杆其实就放的越大对
所以他把这个事儿做完了以后
在比特币走牛的情况下
它的估值的溢价就会逐渐的起来
我记得在上一轮牛市的时候
它最高的一家可以到300%
这个计算方法其实也很简单
就是你把它的市值再加上它借的债务
当然大家会说它有一些是转债
有些转债已经是价内了
实际上是可以转股了
所以实际上你要算一个担保或市值
然后再把这部分可以转股的转债从这个债务里面扣除
然后还有现金
以及把他的那个软件业务那部分10亿美金
你要把它也计算在内
最后你算出一个市场隐含的对它的比特币持仓的这么一个估值
然后再除以它持有的比特币的真实的市值
然后你去看它的premium溢价是多少
上一轮周期最高到过300%
这一轮大概到过100%多
我前段时间看可能还有个百分之五六十
现在我估计又下来了
可能更低了
这个溢价这个premium是怎么起来的呢
就是在它加杠杆的过程当中
然后存在我前面讲到的那两类投资人
一类是没有办法买ETF的
就只能去买它的
另外一类是追求波动性的
想要赌一把
赌比特币的价格
但是想要更大的一个波动性的这么样一些投资人
特别是很多是对冲基金
他们就会把这个溢价给埋起来
所以你说到底多少溢价合适
没有一定之规
这个纯粹就是交易出来的
但是你只知道按照这个历史规律
可能你到接近300位置是比较危险
因为上轮最高是300
但是现在这个位置大家都比较悲观的时候
现在这个溢价比较低的时候
可能相对就还可以
好
那么它杠杆加起来以后
就会有人担心你的债务的可持续性问题
以及你要继续再发债
你不可持续了
对不对
上一轮周期的时候
他还没有大这样的搞ATM这个事儿的时候
当时通过股票增发来解决这个问题
但是股票增发也有一个问题
就是你增发你还是得找到一些特定投资人
但是这一轮聪明多了
他就我不用去找特定投资者
我直接ATM
我直接在二手市场卖
特别是我在比特币上行周期的时候
我这个股票很容易买
我瞬间就能卖出一百多亿的这个股票
然后我就有一百多亿的资金去买比特币
这样会造成一个什么结果呢
我的股价会不会跌
一开始可能不太会跌
因为买盘特别多
但是当你市场逐渐发现
这个市场为什么微策略的股票卖盘那么多
其实很多卖盘是他自己
对吧
怎么说为什么很多卖盘是他自己
因为他要增发股票
实际上他在盘中进行了增发
他是直接卖到市场上的
他卖了很多股票以后
他的股票在一开始扛住以后
逐渐的就会下跌
开始会出现一个跟币价的反向运行
在这个过程当中
它的溢价自然就下去了
同时因为他算的杠杆率是根据自己的比特币的持仓的杠杆率来算的
所以一方面你相当于就是说它的资产净值升高了
因为他拿增发股票的钱去买了大批的比特币
所以你的比特币的价值提高了
你的持仓的价值提高了
但是另外一方面你的市值下来了
那么你最后表现出来的是不是你的溢价大幅缩窄了
以及你的杠杆率大幅度的下降了
你觉得什么时间点是这样一个从溢价上升到溢价下降的
或者市场发现这个事情的转折点

那确实是幻觉率是比较​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌高的
这个里面确实是这样
除了大模型以外
还有一个最好的工具就是Polymarket
但是这个Polymarket在很多国家被禁了
比如新加坡
法国被禁了
现在我在新加坡上Polymarket还得想点办法
Polymarket有个好处是什么呢
它是真金白银的去开了一个盘子
让你我记得在微软股东投票之前的一周
当时Polymarket就有这么一个赌局
当然是已经赌了一两百万美金
就是说认为微软当时投票会通过这个比特币储备方案的概率只有12%
而且是以一路在跌的
所以我提前一周就知道这个基本上是不可能
我现在的一个方法论就是我一上来我先拿大模型
我现在先研究一下
然后你问我
我就拿这个问题问一下大模型
然后我再来用我的框架来校正
然后我也用我的思维框架去训练他
这个比我以前省很多很多时间
研究效率大幅度提高
其次你问我这个问题
我就到Polymarket上看一看有没有这样的一个赌局
如果有的话
我直接可以告诉你答案
不用分析
对你很信任他的这个pPolymarket的预测结果
对不对
因为大家是用真金白银投票的
但有没有市场集体疯狂偏离的时候
我会跟你说绝对值不重要
你要看Polymarket上面这个赌局的概率的变化
它的变化程度才是重要的
有意思
对大选的时候就是一个很明显的例子
对
其实12%不重要
重点是它是从20%几30%跌到12%的这个变化趋势才是重要
这就说明市场是看衰的
今年如果你去看Polymarket美国会不会通过国家储备这个概率的话
你也会发现它是一路跌的
现在这个概率是相对不高的
所以我会觉得这个事情可能是个两三年的事情
首先可能还是需要周通过储备
但是最近的有那么两三个州
其实都已经拒绝了
都没通过对吧
然后最新的是这个俄克拉卡马州
他的周易会的一个委员会通过了
但是还没投票
后面要看俄克拉马州的这个投票结果是怎么样
所以我倾向于认为应该是周先纳入储备
好的
那我们就先这样
好
谢谢
好
好的
感谢
好了
大家对微策略有什么样的感受呢
欢迎给我们写评论
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我是泓君
感谢大家的收听

对为什么黄金这个部分准备的这个体系一直没有报
很核心的原因是全球央行手里有3．3万吨的储备
随时作为救援
也就是说如果有任何一个黄金的售出者
就金融体系里面的一个player
它要么是一家投行
要么是一家黄金领域的这么一个利益相关者
如果他是裸空了黄金
他交割不了
那央行体系有3．3万吨是可以借给他的
是可以不违约的
其实在80年代的时候
法国曾经有过这样的破产事件
最后都是被央行借的黄金给救了
所以你可以看一看全球的存量
可能也就是差不多十几万吨
不到20万吨
我不知道我记得这个数字对不对
光在央行手上的储备就有三万多吨
所以这三万多吨储备是足以平息所有的恐慌的
因为一般来说市场不会出现这么大规模的一个短缺
所以只要央行能够随时借的出来
能够把这个交割能交上
那就问题不是很大
所以也会看到在类似一个大家要提货
要运到实物
要提到另外一个地方
类似一个大家要从比特币
从CEX提到链接上这么一个行为的时候
是有一个land of last resort
随时准备把那么多黄金随时借出来让大家去提的
所以只要你你不是全面挤兑
不是所有人都想提
你是部分的提
你是对抗不了这个3．3万吨的储备
当然如果我的这个说法
我们怀疑是对的
就是说央行手里其实也没有3．3万吨了
很多也借出去或者租赁出来去
不一定还回来了
但不管怎么说
还是有相当多的存量
它是随时可以出借去打压这个市场
所以不会让你这个价格涨得过于离谱的
所以其实以前其实Crypto市场总有一些阴谋论
就是觉得说有的CEX可能他也是部分准备的
因为以前没有POR这一说
我们也不知道你到底这个Merkle树在哪儿
对吧
所以现在就确实比以前安全了很多
过去没有Merkle树
没有储备的时代
就有很多人就觉得你都是硬的数据砸盘
你可是其实不存在那么多BTC
甚至在行情比较清淡的时候
大家甚至怀疑有些CEX故意要砸盘
为什么
因为你缺BTC
你其实在裸空BTC
所以你必须要低位再买回来才能把这个账平了
就是在若干年前
大家都有这种怀疑
一直没有得到验证
但是我想说
在过去之这种怀疑可能不是没有道理的
但在今天你有了Merkle树
你有了储备证明
这么做的这个难度是越发加大了
当然你可以argue说Merkle树证明只是那个时点数据
可能过了那个时点我又可以
但是如果说这个部分数证明这个储备证明是每个月做一次
其实你互相挪拆东墙补金墙的难度是越来越大了
所以我就想说这个时代确实是进步了很多
但是你想一想黄金市场存不存在储备证明和Merkle树证明存不存在
大家随时可以在链上查
很难的
这个很难
所以这也是我认为黄金市场最不透明的地方
在这个地方好的
太精彩了
对
这个很有意思
而且非常颠覆普通认知
对
那你觉得其他的加密货币有可行性吗
我觉得是有一定的可能
但是你要说做成一个像BTC这种有广泛共识的还是有难度的
因为其他的你基本上要考虑一个你的使用场景
还有你未来的发展空间
以及你的手续费
你的收入问题
大家会考虑这些问题
一旦考虑这些问题
那就意味着你要需要不断的增长下去
你就增长很重要对吧
BTC不太一样，BTC它是奔着数字黄金去的
所以它好像没有什么太多的现金流问题需要考虑
当然长期来说可能还需要考虑一个手续费的问题
就是能不能弥补这个矿工的成本的问题
所以BTC的商业的模式可能还需要再建立
到底是通过二层还是通过其他的模式
但是在目前来说
他好像不太需要考虑这个增长和现金流问题
这就意味着它的天花板可能比普通的类似科技股的这样的一些加密货币
可能他们的天花板要高很多
你不然的话
你像以太坊
以太坊你还面临索拉纳这样的一些竞争
所以以太网为什么这个周期就涨不动的一个很核心的原因是流量
还有注意力
还有手续费
很多都去索拉纳那边去了
当然也是Meme行情导致的那你以太坊就不能无限的涨到天上去
因为大家要看你的使用场景
要看你的手续费收入等等这些好像对BTC都不存在
所以我会觉得用的这些东西都是很基本的一些金融技巧
很简单很容易理解一些金融理论
但是这些东西你可以用在所有的标题上面
但是你能不能获得一个极大的成功
要取决于这个标的的天花板是不是足够的高
所以我会觉得你如果去囤积索拉纳
囤积其他的一些币
我觉得可能也会取得一定程度的成功
但是可能很难取得像微策略这么大的一个成功
原因就是在于BTC的共识现在是比较强的
它是率先的进行了一个扩散
进行了一个扩圈
进行了一个mass所谓的mass adoption
剩下的你去囤积的话
更多的有点像科技股
这些科技股像索拉纳也好
ETH也好
是不是能再涨个十倍
100倍是不是能涨到苹果
facebook
因为达到这种增长程度
如果可以的话
那你可能也是你那个领域的一个微策略
这个我觉得倒是有可能
但是肯定就是说你要选择对的标题
选择这个标题
它是能持续增长
这个很重要的
但BTC好像不太需要考虑增长问题
我记得当时MicroStrategy的一个立足之本
就是因为比特币是有限供给的
并且它会不断的减半
但其他的加密货币如果实现不了这一点
我记得好像是不大可能能实现它这个玩法的
因为你永远需要跟总市场这个牌子做对抗
其实我会觉得你这个减半
还有或者什么之类的有限供应
你看模仿BTC的也很多
但是也没有多少能够存活下来
或者说能达到那个高度
市值往往都是它的百分之几
1%2%
对吧
所以其实你就会觉得说这个机制本身并不是最核心重要的
最核心重要的还是它确确实实已经成为了一种共识
无论它的蓄势是什么
最早中本聪想要它变成一个点对点的电子支付货币
那你现在显然来说已经偏离了中本聪的愿景
没有人用它来支付
可能也就是少数被swift制裁的
比如说像俄罗斯
他可能是选择用BTC支付
因为矿币是追踪不了
但是美元稳定币还是能够制裁你的
对吧
那也就是这种特殊情况大家会用BTC支付
否则绝大多数情况大家还是用美元稳定币
反而是泰达USDC实现了中本聪的早期愿景
对吧
那BTC更多的是走向了一个数字黄金的一个趋势
但是你就会发现大家都认可这个东西
这个可能才是最重要的
否则你就说我莱特币行不行
我BCH行不行
那我机制不是跟比特币一样吗
那为什么就不行呢
这个也很说明问题
对吧
所以这个也可以回答节点之前那个问题
问题就是说后来如果想要模仿微策略
他应该怎么做呢
那你可能你所有的后来者
你要么就做老二
你就像莱特币当时喊的比特金莱特银
那也非常成功
那你不然来的比也不可能有今天这样的一个地位
所以他非常清楚的搞清楚了自己的一个定位
就是把自己作为一个跟随者
那你能有一个比特币的百分之几的市值
千分之几市值也不错了
这是一种
另外一种就是说那你要想后来去让你必须要用一些不一样的招数
你就不能跟他一样
你要跟他一样你就没有卖点了
所以大家肯定选择一个流动性最好的一个地方
你的这个新的股票可能流失性没那么好
承载不了那么多的资金
还有就是说在牛市的时候
你的溢价可能上不到那么高
你没有办法跑赢比特币太多
这也是个问题
所以其实就是Saylor一直在宣讲的
你看他的PPT
他永远会列了几张图
其中一张很重要的图就是他会告诉你说
我在牛市周期我跑赢了比特币多少
所以你即便是想买比特币的那些人
只要你不是要持币的人
你只是想要赚比特币的升值的钱的这些对冲机
你不应该买IBIT
你应该买MicroStrategy
应该买微策略
就是这个原因
所以说我会觉得这里面还是有马太效应的
大家会选择这个龙头去交易
它是已经变成了大家的买卖比特币的一个proxy的一个共识
它是一个最广泛的
最深的一个流动性最深的一个市场
最大的一个波动性在这个地方
所以后来者用同样的方式去模仿
我觉得可以获得一定程度的成功
但是你要想获得他这么大的成功
我觉得是很难的
完全复制微策略的这个方式
可以做成一个类似莱特币那种东西
但是你要想做成一个能跟MicroStrategy比肩的东西
我觉得是挺难的
是未来的一个远期看啊
就是现在不是美国有想纳入国家战略储备
然后包括有些上市公司
像但那个微软好像暂时还没有新的动作
这个上市公司更加的把比特币纳入到资产负债表里面
就这个趋势
您觉得目前是处于一个什么状态
就是它是一个很初级的应用的状态
还是说到了一个爆发期的前夜
还是说可能今年能带动这个比特币本身又有一个大的涨幅
我觉得还是比较初级
因为微软当时在投票之前一周你就能判断
其实现在有很多研究工具
我还是鼓励大家多用GPT
groq deepseek就是很多的东西其实大家没有必要自己研究了
今天我讲了很多这些东西
我都是在手机上研究出来的
以前我必须要拿个电脑去做专门的研究
但是我现在因为我经常就到处移动
所以我就逼自己必须要学习一些新的研究工具生产工具
只要我在移动的过程当中
在手机上也能做研究
你比如说有些研究可以让GPT或者groq‚ deepseek让他去自己画图得出一个见解
包括MicroStrategy到底是怎么托管他的比特币的这个Arkham说的这些东西
这个其实大模型都可以搜出来给你
但有的时候不准
他跟事实之间偏差很大
对我同意我同意
所以你需要不断的校正
但是总的来说你其实可以prompt
你可以让他精准的让他给出数据来源
你要求他给数据来源
并且在不同的语种之间进行搜索
最后是能得到你想要的答案
如果你他不给source的话

那就说明有大量的人在找央行拆借
拆借了以后去卖
所以当时为什么金价在流动性危机的时候会跌的很惨
很多人都说避险
但是我想说
其实真正黄金不是真正的避险工具
真正的避险工具应该是短期美国国债和日元
因为日元是平时被借的很厉害的
流动性危机的时候都要还钱
都要还日元
所以日元就会涨
短期美国国家也会拼命涨
你看疫情的时候
一年其实美国国债不是涨到了0．8%
0．7的收益率
对吧
所以涨了那么多
但是流动性危机的时候
黄金也好
比特币也好
都不是避险工具
都会被抛售
原因就是因为你实际上是个提款机
那么你有很多是被借出去了
但是你借出去的到底还回来多少
没有人知道
没有任何央行会给你汇报说我们借出去多少
租赁出去多少
还回来了多少
没有任何汇报会汇报这个东西
因为现在全球的黄金汇报体系
它就是这样
只汇报就是你名义上的储备的量是多少
所以没有人知道到底这些银行到底有多少
这个是不透明的
你要想知道
你只能去把所有的黄金储备仓库全部查一遍
但是你觉得这个可能吗
就基本上不可能
而且从做交割的角度来说
如果要做结算
你应该是把黄金都要跟大国主要的黄金都要放在一起
对吧
你比如说英国要跟法国
比如说要交个600吨的黄金
难道是真的是英国拿个船去运600吨黄金运到法国去嘛
并不是这样
是因为他们都把他们的黄金会有相当部分会存在美联储
存在纽约的金库
所以那个金库上面可能有一个房间
有一个小推车上面就是英国的黄金
另外一个推车上面就是法国的黄金
所以只要把英国的那个车上面的黄金搬到法国的那个车上面就可以了
这就完成了交割
所以黄金的交割是非常复杂
非常不方便的
它不像BTC
不像crypto瞬间就能完成
链上就能完成
它是一个跨越物理距离的一个东西
所以这就是为什么我说BTC在可追踪性
透明性和转移
在这个可支付性上
性能都是远超过黄金的
所以它是一种更好的黄金
另外一点
黄金的真伪，它的做假的概率也是远高于BTC
BTC我们都知道就是在CEX里面
你可能买的是纸BTC是假BTC
但是只要你能提到钱包
你能提到链上
一定是真的BTC对吧
但是黄金它掺钨掺铱这些密度跟黄金虽然不一样
但是从颜色
从重量跟黄金都比较接近的
这些东西从肉眼是看不出来的
所以我们这个世界已经混入了大量的假黄金
大家不知道
所以你如果说从银行买了实物黄金
你离开银行柜台
你当时没有查到出来
你日后查出来是掺了钨的
掺了铱的假黄金
你再找银行去理论
银行是不会赔你钱的
但BTC不存在这个问题
所以从各个方面来说，BTC其实都比黄金这个性能要好很多
而且黄金只是在地球上稀缺的
其实在太阳系不稀缺
例如小行星代就有巨量的黄金
假如说以后马斯克真的带领我们到火星去了
其实他到火星其实还有一个原因
就是小行星带就在火星旁边
只有巨量的资源
那火星就可以成为一个重工业基地
高端装备制造基地
他们这些资源不用运回地球生长
它直接在火星增长
这就是未来100年会发生的事儿
所以总的来说BTC是算法决定了它就很稀缺
它是高仿黄金
是一个数字黄金
但是黄金的很多的特点已经被BTC超越了
当然了
你说了黄金这么多缺点，BTC也有它的一些问题
你能不能抗量子计算
根据目前的量子计算的进展
可能就是未来10到15年有可能会出现能攻破现有的这个双椭圆曲线加密算法的这种量子计算机
能够出
那你BTC是不是能够及时的升级到抗量子算法
那你那我会觉得POS的是比较容易升级的
因为你没有什么太多承诺成本
但是BTC不一样
你BTC的升级是要靠矿工大会来决定的
只能硬分叉
对
那你矿工有这么多的矿机
这个事情其实是业内大家讨论过去
其实你BTC要升级也不难
难的是利益集团的阻挠
就是矿工集团它会组装
就是说你如果要升级到抗量子算法
那我的所有的矿机我现在就变成废铁了
就没用了
那我会尽量去拖延这个升级时间的到来
我会跟你说
这个量子计算机
比如说我们认为就是十年后量子计算机就出来了
2035年假如说2032年的时候
比特币的核心开发者想说
我们是不是现在升级
那你是矿工
你肯定会说我为什么不能晚一年
2033年再升级不行吗
反正三五年才出来
那我会拖延对不对
因为我越拖延一年
我的这些矿机就会晚一年变成废品
我就可以多一点剩余价值
对不对
所以说矿工肯定会希望拖到最后一刻
那是不是能来得及不好说
虽然我希望最后是能够提前的升级成功
但是POW的确实有一个沉默成本和利益集团的阻挠这种风险
所以这我认为是BTC的一个风险
这是黄金所没有的一个风险
但是综合来说
至少在短期来说
我会觉得BTC是一个更好的黄金
所以换句话说
你如果说要跟全球央行去作对
去囤积黄金
然后想把黄金的价格轰到非常高
那我觉得你会遇到很多阻碍
第一来说
这个市场它会出现很多假的黄金纸黄金的抛盘
他们根本就不会给你交割
你看最近黄金市场出现一个什么大新闻呢
大家都在抢运黄金运到纽约去
对不对
然后运力紧张
为什么会出现呢
是因为市场传言特朗普可能会对这个黄金进口征收10%的进口黄金税
那如果一旦征收的话
你可以想象一下
就纽约的黄金会涨价
所以你现在如果说赶紧抢运的话
其实你是划算的
所以大量的人在伦敦买黄金
然后想要运到纽约去
但是出现一个什么结果呢
伦敦的黄金市场跟你的交割日
就是能够给你黄金的时间是拖慢了很久没有那么多现货黄金可以给到你
你要等等着提货
就是说它可以供你提货的黄金的存量是非常少的
虽然这个交易量很大
说明伦敦黄金市场90%以上的成交量其实都是指黄金
都是空对空的
就类似于在一个CEX在币安里面交易比特币一样
没有人真的提到​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌链上
但是你真的要面临一个提到链上的这么一个压力的时候
就有一个挤兑压力
但是他又没有那么多货让你去挤兑
所以这个时候就只能去延迟交货
有一些人也说这就是一个技术性违约了
但是我想说黄金市场它就是这样的
它就是一个部分准备金制度的这样一个市场
另外刘老师说没有人囤积黄金
其实历史上有过
只不过人家屯的是白银
就亨特兄弟79年80的都干过
对吧
最后就是被美国政府整
那你要搞这么多白银
其实没那么多白银
他是跟沙特借了很多钱
然后去炒这个白银对吧
当时墨西哥央行就很开心
说我们三美元卖了
没想到最后炒到50
对吧
所以大额的仓位汇报机制什么时候出来
就是因为亨特兄弟在亨特兄弟这个白银案之前
美国的商品交易所是没有大额仓库汇报的
就因为亨特兄弟他们当时可能成交量已经占到了全市场的百分之六七十
所以后来美国的期货教育组就说
以后你当一仓位到达40%都要汇报
这是大额仓单汇报机制
所以就不让你有很大的一个仓位
而且我相信任何人如果你想囤黄金白银
想做成VCV的这个模式
我觉得你会受到一些不明不白的攻击和各种政府的整理
反正他不会明着说
但是我觉得一定会整理
就是这个市场是有很强的神秘性
而且有很强的不透明性
这点是BTC目前不存在的一个弊端˳BTC
目前还是比较透明的
但是我还是想说
这也是因为现有的传统的金融体系在BTC的市场里面的利益还不足够大
如果足够大到像黄金那样了
比如说到了80万
100万这样的一个规模
你说单价是吗
对对对
就是比特币的价格
那就是黄金的整个体量跟比特币体量相当的时候
到那个时候我相信这个市场可能也会造一些假的BTC或者纸的机器出来
不一定是在链上的
或者是他们会弄一些方法
可能会去复制黄金市场的操作
那个时候如果你还想继续去哄抬BTC价格
假设BTC已经变成了一个类似黄金的一个准黄金的这么一个产品
每天大量的交易
大量的提现
大量的国家各种储备
那我觉得会不会出现今天黄金市场的这些问题
我觉得也不能排除的
所以今天之所以没有人来打压你的一个核心原因是这个传统金融体系在这里面的利益还没没有大到那个程度
就是从传统金融市场来说
如果黄金涨得太快
或者有人去囤积
像微策略这种方式去做
可能一大风险是导致传统金融体系崩盘
整个体系的一个崩溃
对这是很大的一个风险
但BTC目前还没有到那个地步
所以微策略还是有很大操作空间的
我会觉得深层次的原因在这里
有点阴谋论
我觉得这个逻辑太有意思了

他不会在这种情况下就被迫开始
他也没有被迫
对吧
他没有任何压力
对
目前没有这个需求
看不出来任何的需求
卖的特别清盘
这个其实我们想讨论就是最坏的情况是什么呢
最坏的情况就是公司彻底破产
另外一个比较坏的情况就是它股价大幅下跌
进入所谓的死亡螺旋
这个公司经历过资不抵债
我们看到了他持有的比特币高于他的市值
股价特别低
但是实际上当他即便自不抵债
或者说他的债务比他的资产还要高
你要看他的债务结构
我们目前能看到他的真正的发生这个债务的必须要进行还债
应该是在28年
29年˳28、29
年是他可能有两笔债
28年是10亿美元
29年是30亿美元
即便他的资产降下来
可能资产比债都低
负资产如果他能够把这两笔钱还掉
他就不存在清盘的问题
我觉得在28、29年是值得关注的时候
如果在那个时间比特币的价格是1万美元以下
那它的压力真的很大
那这是肯定的
但是最起码我们可以预期比特币这个是一个在有限的我们的认知范围内
比特币是一个周期性的资产
大家还期待下一个牛市
所以我觉得这么长的周期其实给他有机会
所以我不觉得他的债权人在目前会有担心
即便我们今天的比特币的价格
在未来的一段时间内可能会跌破六万多
跌破四万多多
跌破三万多
我觉得其实还是要看28、29年他要还债的时候是一个什么样的情况
以及他在那时候能不能再借钱来还债
因为他的资产是一个周期性很强的资产
我不觉得债务的风险目前来看特别大
他的好处的债务
他们的债务特别长
这是一个动态的
要看这个周期里面比特币的价格是个什么样
另外一点就是我觉得它是股价的下跌
股票的定价会和净资产有关
但是真正的交易员不会纯粹拿净资产来对他的股票进行定价的
有一种可能性就是大家突然发现2829年他到还债的时候
比特币的价格可能极低
我觉得那时候可能对它的股价是一个巨大的影响
并且它的股价如果特别低的话
影响的是它的融资能力
这是一个不好的情况
但是在我们今天的范围来看
我真的不觉得比特币的价格大幅下跌对它的这种模式产生质的影响
从历史上来看
他不太愿意在只有
小几十个点溢价的情况下去卖股票
他更多的是希望在100%以上溢价的时候去卖股票
而且他的210亿的这个ATM卖股票这个额度也快要用完了
大概可能还剩个小几十亿而已
所以他接下来就是要发转债去加到哪儿
是这么一个策略的话
其实就是从公司层面新增股票发行的这个供应压力
现在也跟11月12月是完全不能比的
所以我觉得现在反而是来好好研究一下微策略的时候
对这个我非常同意
反而是要在低溢价的时候看他
但是我觉得可能要看一下
我印象中它是在市场的上一轮的第一点
比特币溢价极其低
有可能都是负的时候
他卖过股票买币
因为他当时应该融资融不到了
但是他又觉得币是值得买的
所以对他来讲
他应该看两个点
一个点就是如果我的股票价格溢价足够高
那我就应该卖股票
另外一个呢
就是比特币的价格如果足够低
那我就值得用各种方式获得现金去买比特币
因为在那个市场低点的时候
在比特币的熊市里面发债不一定有人会买
因为在那个时间点大家都会觉得
你的这个溢价都没有了
那是不是你会破产
其实他可能发债没有人会买
成本太高
那还不如即便股票价格低
但是也值得卖股票
再把更低价的比特币买回来
对吧
刘老师这个总结的很好啊
我再补充一下
他还可以把他的比特币抵押出去借钱来买币
这个事儿他在上一轮干过的
他就是当时是借了两亿美金的债
问的那个Silvergate借的
所以当时拜登就政府打击Silvergate，Silvergate要破产的时候
其实大家就很关心他那个2亿美元的抵押品比特币有没有拿回来
所以他们当时就说已经拿回来了
所以当时他们是做过一次比特币抵押贷款
现在他有四百多亿的比特币
这个资产其实是可以用来做抵押的
这个业务我大概也都知道一些
上一轮的我觉得是有一些过度竞争
所以导致这个LTV是抵押币是可以做到90%以上
但是反正这么做的很多都破产了
实际上这个市场上通行操作还是说你100块钱的比特币
我可以借给你70块钱
所以当你跌到30%的时候
我就会要求你补保证金
但是对于微策略来说
我不知道多少钱他会去做这个事儿
你比如说假设他在73000
他觉得这很便宜了
他要买了
他这个时候就可以把比特币抵押出来
然后你打个七折
也就是说要到差不多5万的时候
他才需要补仓
但是他要补的话
他可以继续补比特币
他有400亿的比特币
他可以不断的去补抵押品的
所以其实对他来说
拿个400亿美元的资产在那里抵押
然后去借个几十亿美元也不是很难的事情
只要他愿意抵押
所以我会觉得他也有可能会做这个事情
你觉得他买入比特币的价格是多少
这个点重要吗
就比如说其实他在11月12月的时候
就因为它其实在不停的增发股票
然后买入比特币
它其实是买在最高点了
就是它买的比特币的价格对它的股价跟它的策略这个是重要的吗
没有绝对值并不重要
它赚的其实是溢价套利
他其实做的就是卖自己的股票去买比特币的这样的一个溢价套利
对吧
这个之前你之前不是问了
是不是有一些对冲基金会做空微策略
然后去买比特币
做这样的一个策略
我是想说真正能做这个策略的就是微策略自己
就是Michael Saylor自己
因为只有他才知道他什么时候会大量的卖股票
他自己其实是微策略最大的潜在空投
所以换句话说
所有的那些想要去做空微策略议价的这些人
其实都应该等到微策略行动了
他们再跟随
否则的话他是很容易被打到的
但是这个也仅仅是在溢价很高的时候他们会去做
因为实际上你要想这样的一个问题
就是它实际上是在溢价100%以上的时候去卖股票
去买BTC
所以你看似他BTC买在了高点
但他股票也卖在了高点
其实他的股票来讲
他买的是打折的比特币
因为他卖掉的股票更贵
你应该这么去理解
对
所以其实它不存在什么买在高点的说法
所以他其实是反而你要这么理解
就是他卖股票的时候是溢价最高的时候
他反而现在溢价低了这么多
当时溢价是150%
现在溢价可能都不到50%
他其实已经赚了很多
从资产的充实程度来说
他已经为公司赚了很多钱
对吧
所以他其实买的价位不重要
他买的他的溢价比是多少
这个是重要的对对
你可以理解他的商业模式
他卖高溢价的资产产去买被低估的资产
他要比较这两者的差距
他买的资产其实只有一个
就是比特币
他通过各种方式去
无论是发债
卖股票或者是抵押比特币获得现金
这中间都有成本
它只要去比较哪种资金获得的成本跟买的比特币这个价格去比是最合适的这是他需要考虑的
你不用特别考虑它的比特币购买的价格
尽管它10万美元买比特币
但是它买关联资产只有一倍
它是三倍卖掉的资产来买了一倍的资产了
我觉得刘老师这个比喻非常好啊
就非常简单的理解
就是他他虽然是在10万买的
但是他卖的股票是按照25万来卖的那他当然很划算对吧
他按照一个25万的隐含价格把股票卖掉
转手买一个10万的BTC
他当然赚钱对吧
也为股东创造收益了
假设我是他的股票持有人
我不care他卖不卖股票
我只关心的就是我每一股我能拿到的对应的比特币
或者比特币的价值是不是最大化
所以我非常高兴他能够通过这种方式
是用卖高溢价的资产去买一个相对低溢价的资产
这个资产的价格到底什么样子不重要了
刘老师讲的这个Michael Saylor这眼中的一个完美股东的形象了
就是能够接受他的BTC收益率这个说法
对吧
其实我们也可以看啊
他2025年的目标就是大幅增加他的BTC收益率
他现在BTC收益率在2月2号的时候大概只有2．9%
他的目标是要上升到15%
我会觉得这个市场的参与者还是挺多的
就是有各种各样不同的参与者
一种是像刘老师这种很价值的
希望看到长期的成长的
所以BDG收益率就很重要
但是也有一些人他是是投机的
所以他会觉得你公司不卖股票
然后你要加杠杆
这个时候你溢价又比较低
就值得看一看
然后一旦听说你要拼命的卖股票
你获得了一个210亿的卖股票的一个Mandate
那就要跑路
对吧
有很多人也是投机的
做波段的也是这样
但是现在毫无疑问
确实是进入到了一个值得看一看的时候了
就是不像去年10月11月的时候
我就对他的股价我就觉得挺负面的
因为我觉得有点匪夷所思
但是现在我觉得这么低的一个议价
然后你如果不是因为币价跌下来
它的这个溢价也不会有那么低
再加上他现在是处在一个加杠杆的周期中
所以我会觉得现在倒是值得去研究一下
我不是说现在就要买
我是说现在可以进入到你的雷达
你可以多看一看它最近的一些动态
包括它的一些股价走势
可以研究起来了
嗯嗯
他们现在其实买入的是一个比特币
然后是一个比特币叙事
我假设啊就是如果有一个MicroStrategy的学徒或者模仿者来去模仿他们
假设这个买入的资产是以太坊或者是其他的什么加密货币
你觉得这个逻辑还成立吗
我觉得有相当大的难度
因为BTC目前来说确确实实是有一点脱离其他的加密资产的叙事
其实你这个加密与否以及用不用区块链与否
并不是决定你这个资产的本质
对吧
你的资产的本质
还是说你这个资产的逻辑是什么
是怎么构造的那BTC现在更多的是走上了一个数字黄金的道路
所以它更多的是有点像黄金的投射
中国的定义来说就是一种更好的黄金
但如果直接买入黄金
没有那么大的波动性
其实我觉得这个问题可以衍生成两个问题
第一个就是有没有可能其他家公司用杯策略的这个策略去购买除比特币之外其他的加密货币
以及为什么这么多年没有一个在黄金领域出现一个类似的微策略公司
他就去买黄金这个资产
因为黄金这个资产跟比特币好像更接近一些
对
这两个问题都拆的很精准
对我觉得我可以先回答第二个问题
因为我过去也是一个黄金分析师
我是从黄金领域迁移到crypto领域的
全球的黄金其实它是一个部分储备的市场
这就是很多人不知道的
实际上你买卖的很多的黄金都不是真的黄金
都是指黄金
或者你买的那个黄金它可能根本不存在
就是伦敦的黄金市场
其实它所谓的黄金储备
90%的账户是不分割储存的
只有大概10%是分割储存
分割储存什么意思呢
比如说刘老师买了一盎司或者买了100盎司的黄金
刘老师如果不愿意付一个很高的托管费
那我就说刘老师的黄金跟其他人所有的黄金都混在一起
你也不知道谁的黄金是到底是谁的
我不会给你放在一个单独的保险箱管理的那这个管理费会低很多
所以绝大部分人是选择这样的一个托管方式
按照Arkham的说法，MicroStrategy的BTC托管在Fidelity和Coinbase的大部分也是这种托管方式
就是不是专门特别的分离托管
你要分离托管
你要付更高的托管费
但是这种形式你可以确保你可以把你的黄金或者BTC拿回去
但是一个不分离托管的一个模式
它有可能会导致一个部分储备值
最后你这个道德风险是不可忽视的
因为你没有办法去解释去监督到底哪个黄金是不是真的在哪里
因为黄金没有上链
所以这就是BTC和加密货币比黄金巨大的优势
就是他们都上链了
你如果是在BTC的领域
你用这么一个东西
假如说被Arkham或者是其他的这样的一些链上分析机构追踪到了
说你这个地方好像没有那么多的BTC
你有那么多好像这就不对了
那这个部分储备制可能在链上是很难的
在交易所在过去是很容易的˳MicroStrategy
典型就是打在这个问题上了
所以为什么这一次IB这个事情没有出现什么大的问题
核心原因就是FTS倒了以后
大家都搞了这个储备证明POR
所以最后你会发现交易所全是超额储备的
我欠客户100块钱
我可能我实际的储备是108块
所以至少在链上你是很难做这个事儿
但是黄金你很难去检查
你就是说特朗普以及马斯克
你要去查诺克斯堡和纽约联储的黄金储备
你是不是真能把这个真相查出来
我不知道你要真去查
搞不好又是天下粮仓了
这太不透明了
金库里没有金子
这个事儿是不能查的这一查就完了
这个就变成天下粮仓
就只能着火了
要不然你就冲到海里去了
以前中国古代王朝不是经常有飘沫这一说的对吧
就你用了多少粮食出去
然后海上船沉了
这粮食没了
实际上这粮食早就没了
飘沫是一个借口
火灾也是一个借口
所以说黄金体系长期出现这么一个问题
换句话说你如果想要对抗这么一个体系
但是这样一个体系
我认为各国的银行行
各国政府是有一个默契的
这个默契是在于黄金价格不能涨太高
因为你如果说涨得太高涨的太贵了
其实你是对于全球法币体系的一个不信任
大家会加速的从法律体系去抽离
这个有点猛
对
黄金的价格在某些时候是大家要维持一个这种平衡
就是说你可以涨
你不能涨太猛
这个储备我可以部分储备
这个部分储备是来源于什么呢
就是在于很多的这种托管商以及甚至以央行
他如果把这个黄金自己的储备租赁出去
或者是互换出去
swap出去
是不需要汇报的
也就是说美国的它的8133吨的黄金储备是不是真有那么多
我们不知道
因为商业银行是可以找央行去拆借的
为什么每一次流动性危机的时候
黄金都是跌得最猛的呢
我为什么在20年的二月底我能判断马上要大抛售
我会建议当时我的所有的投资人客户全部清仓的原因
就是因为我突然发现黄金在当时该涨的时候突然跌了七个点
那一天我记得是20年的二月底
然后你再去查黄金租赁利率反常的上升
那就说明有人在大量的在借黄金
然后在市场上抛售
那这种情况是什么时候
是08年11月
因为一般来说全球的央行出借黄金的租赁率再长时间都是只有年化0．1%
但当然商业银行拆借了以后
他在拆借你个人可能用6%
7%借给你
他赚中间的差价
但是在08年11月
就雷曼兄弟倒掉以后
流动性危机的时候
你知道这个央行拆借黄金的收益率达到了2．5%
是当时的历史最高
所以你怎么样从零点几能到2．5

他是从什么时候开​‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​​‌‌‌​‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌​‌‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌​​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​​‌‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌​‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌​​​‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌​‌‌​​​‌‌‌‌​‌‌‌​‌​‌‌‌​​‌‌‌‌‌​​​‌‌​‌​‌​​‌‌‌‌​‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌‌‌​‌​‌‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌‌‌‌​​‌‌‌‌‌‌​​‌‌​‌‌‌​​‌‌‌​‌‌‌‌​‌‌​‌‌‌‌​‌‌​​‌​​‌‌​​‌‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌‌​​‌​​‌‌​‌​‌‌‌​‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌始讲比特币的
因为这家公司它其实是1989年成立的
应该是在互联网泡沫以前
就是很早就上市了
但是他现在因为他的股价的巨幅波动
其实我觉得跟他的主营业务可能关系也不太大了
它被称为一个比特币概念股
但是今天微策略的公司连名字也改了
原来是叫微策略的
今年2月份开始
就是前段时间这个公司名字已经改成叫strategy了
就叫策略了
对
把micro去掉了
对
你可以想就微策略
但是这个微字其实跟Microsoft的那个时代
大家软件公司都喜欢这样起名
但是真的是从2020年开始
这家公司你就可以把它当成一家新公司来看待
因为2020年开始
这家公司第一次开始购买比特币
当时购买比特币的钱我记得应该是几亿美元的资金
是当年他商业软件这部分业务正在自有资金去市场上开始卖比特币
那个时候其实2020年上一个牛市的一个启动的时候
这个时候其实大家其实更多的是质疑
那个时候他连发债或者发股他都不用这种方式
因为我理解当时发债不一定能发的出去
所以他是自己勇敢的去用自己的自有资金去买了比特币
21年2月
他应该发了10亿美元的可转债
27年到期
你看的这个周期是一个六年的债
当时这个可转债的利息是0
拿到了10亿美元
然后去市场上买比特币
这个时间点其实实际上已经进入了一个上一个周期的牛市
它的时间点把握的都很准
对
就是你会发现刚开始买的时候是自有资金
市场进入了牛市
市场突然看好
那真的是在全球性的非常激动人心的时刻
非常便宜的价格发了一个很长期的债
数量也不少
在那个价格去买比特币
其实当时已经有争议了
一方面市场很看好它
另外一方面的话其实也有争议
这个价格是不是太贵了
但是没关系
他真正难过的其实是到了22年的年底时候
市场突然下滑
从7万跌到了不到2万
其实今天比特币应该在刚刚从11万跌破了8万
过去这几天你会看到一线的财经媒体
巴隆周刊、华尔街日报
彭博社都在写文章
在讨论微策略的比特币策略是不是面临挑战
但是今天要是跟2022年年底的时候那个周期去比
你可以想象当年他受到的巨大的压力
他是怎么做的呢
因为发债应该不好发
并且杠杆已经很高
他做的是当时发股
当时股价不高
但是他宁愿发股票融资去买便宜的比特币
他讲法就是说我觉得这个比特币是被低估了
我宁愿用卖股票来买比特币
因为现在比特币处于跌势
差不多到8万美元，微策略它的平均持有成本应该是6．6万美元
但如果说要是跌破了它的平均持有成本的话
这个时候这个市场会发生什么事情呢
好问题
其实上一波的熊市的时候
他遇到的问题比现在要大很多
就像刘老师讲的
上一次基本上大家感觉要完蛋了
最重要的原因就是他已经净资产是负了
净资产是负的情况其实在所有公司历史上都是比较罕见的
我记得有的上市公司他上市的时候
他的净资产就是负的
你比如说像去哪儿
但是那一般都是因为大额的发股票期权所导致的账务的这样的一个情况
也有这种情况
就是刚才说到的资产比负债还要低了
导致金融市场为负
所以其实我记得在上一波熊市的时候
其实当时市场很恐慌
当时就是说可能要被迫清盘
但是我们要注意一点
就是这个清盘的程序的发起是很难的
并不是根据你净资产是正还是负来判断的
而且这个不是一个刚性的一个条件
另外一点来说
在当时他负的净资产的情况下
为什么还没有去清盘
也没有做任何被迫的资产出售的一个行为的
很重要的原因是它的刚性债务到期的时间都在比较远的时候
所以并没有任何债权人能够逼他马上去清盘
另外一个就是从股同的角度来说，Michael Saylor本人他应该是持有全部投票权差不多48%的
所以说你要发起任何的清盘的提议或者是什么之类
你可能是需要债权人或者股东去提
但是债权人
这个我没有深入研究
但是上一轮那样的情况下都没有能够去提出一个清盘提议的情况下
那就说明肯定这里面它是有一些机制导致债权人没有办法去提
或者是怎么样股东可能也不好去提的一个原因
也是Michael Saylor这里面掌握了一个很大的比例的一个投票权
我想问一下迪总
你觉得在那个周期里面
如果他的净资产为负
一个正常的债权人会提出来清盘的要求吗
我觉得正常债权人应该不会
因为大家都知道那是比特币的价格导致的对
你说的也有道理
但是我只是说理论上还有另外一种很有趣的情况
跟你说的这个情况异曲同工
就是股票投资人提出清盘假设它的股价隐含的比特币价格相对它的实际的比例价格已经出现折价了
假设他未来为了还债
大量的去出售股票
把股票的价格砸到很低
这个市值相对它的资产的价值出现了一个折价
那在这种情况下
其实股东是有动力提出清盘的
是的
但是你考虑到Michael Saylor它又持有接近一半的投票权
所以即便是这种情况
这样也不容易是无意义的
因为这个美的地方就是因为Michael Saylor它通过D类股
它是可以控制整个公司的
尽管当溢价极低的时候
正常的我假如我是他的股票持有人
我其实是希望清盘
因为我获得的资产远比我的股票本身的价格要高
但是其实是没法进行
对
所以总之来说
他现在的刚性债务的集中的最早的到期日都在2028年
在这种情况下
而且还有国家储备的
甚至是各国央行开始进入的预期下
我确实同意你的看法
我认为即便出现上一轮熊市的负的净资产的情况
我觉得债权人也不会在这个时候采取行动
因为那样都会大家一起死
但是你明显往后的话
可能这个预期还是不错的
特别是目前遇到的一个情况
大家还是会倾向于认为是一个暂时的
万物上链的这个时代终究会到来
而且主权资金开始进入这个市场也是刚刚开始
我们也可以看到
之前CZ其实有发过一个推
当时大家觉得他是在说假话或者讲段子
他说阿布扎比已经买了比特币
对吧
买了很多
当时发了一个推大家都不信
结果没想到这次年报的一报备了以后
发现阿布扎比真的是买了几亿美元的比特币的ETF
所以这个确确实实就是说明全球的主权资金开始囤积BTC或者进入ETF市场
确实这个浪潮就是刚刚开始
所以虽然说最近有美国的一些州开始拒绝比特币的储备的提案出确实遇到了一些挫折
但是总的来说
大家会觉得未来更多的机构资金
还有这些主权资金开始把比特币作为储备资产
这个浪潮可能才刚刚开始
在这种情况下大家是不愿意下桌的
所以我会觉得问题不大
他不会有被迫清盘的这种风险
也不会有被迫要卖出BTC来大幅砸盘的这种风险
因为它的主要债务最早到其实在三年以后
我觉得大家对那个时候应该还是会有进行的
对我稍微补充一下一明那个问题就是大家说的清盘可能是指整个从股票市场上清盘
然后它被迫卖出比特币的这种情况
我不知道一鸣刚刚问那个问题的意思说
比如说比特币跌破7．3万美元
他的意思是有没有可能MicroStrategy这只股票本身它进入到一个死亡螺旋
然后它的股价会到一个无线下跌
很难起来的一个程度
其实上一轮熊市大家就在说死亡螺旋了
你想那个时候净资产都是负的多可怕
有多少案例见到一个上市公司净资产是负的这是有的
但是还是很少见的
尤其是就是不是因为一个会计因素所导致的
因为币价下跌导致的一个净资产回复
所以那一轮的发的其实比现在要大得多
现在我觉得市场还是有一定的学习效应了
大家会觉得这个情况我们已经出现了
所以大家我觉得不会像那个时候那么恐慌
这是我的一个看法
而且我会觉得如果真的跌下来
反而是各种储备法案的通过的概率更高了
因为大家要买要储备
总归是想逢低去买
总归是不想在高位去买了
所以说我会觉得买盘还是会有的
他可能短暂的会遇到一些压力
甚至是很大的压力
但是对他来说
只要没有人提出这个清盘的要求
或者说这个清盘的要求得不到通过的话
那其实他自己是没有任何的压力
一定要去卖他持有的BTC的
他并没有这个压力
因为他也不需要付什么利息
对吧
最早的还本日也是三年以后
所以他最多就是他可以不买
但是对他的融资
比如说他要发转债什么之类的
这个条件可能要大幅的下降才能发的出去
但是总的来说
我没有看到任何的压力导致他背后要卖BTC的
我觉得他已经做了
到现在已经是第二个周期了
要个牛市了
我觉得他赌了这么大一个局