所以说融资能力是微策略的这个商业模式核心的核心
那这个融资能力来源于哪里呢
这就必须得你这个公司的老板
这个领导
他是能够直接站到前台的
而且他是得是个教主级的人物
他像传教一样
这样到处去传播他的理念
到处去卖销售他的股票
所以我觉得他讲的这两点原因
我觉得非常有道理的
换句话说，Michael Saylor在给你卖微策略这支股票的
他根本不是跟你讲价值投资
他跟你讲的就是说我就是很好的一个赌具
你无论是你看涨还是看这些比特币的价格
那你其实你应该优先交易微策略
而不是交易比特币的ETF
但是我们反观全世界所有的你包括日本微策略
港股微策略号称的这些
但是你有没有任何一个其他的模仿版的微策略
你有像MicroStrategy这样的一个顶级的教主级别的销售老板没有
所以这就是为什么微策略他们一技独成的一个核心原因在这个地方
是的
这也是为什么Michael Saylor他自己去做很多的youtube
而且他把很多的时间都花在上面的一个原因之一
我觉得就是我们在彻底理清楚MicroStrategy到底它是怎么样的一个核心秘诀之前
我们要不要跟大家先科普一下整个MicroStrategy它是怎么样去囤比特币的
它是用什么方式来融资的
它背后的运作机理是什么
我在前几个月就发现了他的奥妙所在
他是综合使用股票和债券来进行融资的
上一个周期它主要是靠发债以及自己的现金储备
可能也有一些股票上一个周期其实经验不是很成熟
然后他发了很多普通的债券
但这些普通债券有一个问题就是要付利息
当然也发了一些转债
那付利息呢
在那个时候
它的软件业务还是比较好的
一年还有个几千万美元的正向现金流
所以那个时候基本上包括到现在
可能有一些微策略的分析师
还是认为他是软件业务
大概能值个5到10亿美金
我记得上一轮基本上大家给的卖方分析师给的估值大概是12亿美金
所以它是用自有现金流去付债券的利息
但是到了这一轮周期
情况发生了一个很重大的变化
现金流也不好
甚至有的时候是负的
在这种情况下
它的现金储备也用完了
所以它再发债
就这一轮牛市周期
他不再去发普通的债券了
他基本都是发转债
转债的利息基本是零或者零点几
这一轮他开始大量的使用ATM ( At-the-market offerings )卖股票
就是美国的股市有一个很特别的机制
这个上市公司如果得到了董事会还是股东会的批准以后
他可以直接在二级市场上面增发股票
就是我们一般认为的就是说你一般增发股票
你是不是应该找一个投行或者券商
然后这个投行券商去找一些特定的投资者去进行定向增发
对吧
但是美国这个增发方式非常不一样的地方是在于
他允许你这个上市公司直接在二级市场上去增发股票
按市价去买
当然这个会是一个券商或者一个投行帮你去卖
这个叫做ATM add counter
他在去年的十月底获得了授权
一共可以ATM210亿美元的新股
当时他是有一个很著名的42billion
一个420计划
我觉得他这个也是有点恶趣味
有点致敬马克
对
是的
所以他说这个420计划就分成两部分
一个是210亿就是债券
但是按照他现在的情况
这210亿主要指的就是转债
还有永续的优先股
另外还有210亿是股票
主要就是ATM
我们可以看到它的整个的玩资本市场的炼金术的这个逻辑
就是说我在我杠杆比较低的时候
我的溢价也会相对比较低
因为投资人买你微策略的股票图的是什么
图的是你加杠杆
对不对
换句话说当你没有加杠杆
或者你通过大量出售股票
你把你杠杆降下来的时候
股票投资人其实你的微策略相对比特币的价格的弹性已经大大降低了
这个时候其实股票市场不见得会很喜欢去买你的股票
所以牛市到来之前
你就要拼命的加杠杆
换句话说就是在它杠杆率比较低的时候
它就需要不停的去借债来买比特币
来把自己的杠杆加起来
你指的加杠杆就是说他借债去买比特币
然后他借的债越多
他的杠杆其实就放的越大对
所以他把这个事儿做完了以后
在比特币走牛的情况下
它的估值的溢价就会逐渐的起来
我记得在上一轮牛市的时候
它最高的一家可以到300%
这个计算方法其实也很简单
就是你把它的市值再加上它借的债务
当然大家会说它有一些是转债
有些转债已经是价内了
实际上是可以转股了
所以实际上你要算一个担保或市值
然后再把这部分可以转股的转债从这个债务里面扣除
然后还有现金
以及把他的那个软件业务那部分10亿美金
你要把它也计算在内
最后你算出一个市场隐含的对它的比特币持仓的这么一个估值
然后再除以它持有的比特币的真实的市值
然后你去看它的premium溢价是多少
上一轮周期最高到过300%
这一轮大概到过100%多
我前段时间看可能还有个百分之五六十
现在我估计又下来了
可能更低了
这个溢价这个premium是怎么起来的呢
就是在它加杠杆的过程当中
然后存在我前面讲到的那两类投资人
一类是没有办法买ETF的
就只能去买它的
另外一类是追求波动性的
想要赌一把
赌比特币的价格
但是想要更大的一个波动性的这么样一些投资人
特别是很多是对冲基金
他们就会把这个溢价给埋起来
所以你说到底多少溢价合适
没有一定之规
这个纯粹就是交易出来的
但是你只知道按照这个历史规律
可能你到接近300位置是比较危险
因为上轮最高是300
但是现在这个位置大家都比较悲观的时候
现在这个溢价比较低的时候
可能相对就还可以
好
那么它杠杆加起来以后
就会有人担心你的债务的可持续性问题
以及你要继续再发债
你不可持续了
对不对
上一轮周期的时候
他还没有大这样的搞ATM这个事儿的时候
当时通过股票增发来解决这个问题
但是股票增发也有一个问题
就是你增发你还是得找到一些特定投资人
但是这一轮聪明多了
他就我不用去找特定投资者
我直接ATM
我直接在二手市场卖
特别是我在比特币上行周期的时候
我这个股票很容易买
我瞬间就能卖出一百多亿的这个股票
然后我就有一百多亿的资金去买比特币
这样会造成一个什么结果呢
我的股价会不会跌
一开始可能不太会跌
因为买盘特别多
但是当你市场逐渐发现
这个市场为什么微策略的股票卖盘那么多
其实很多卖盘是他自己
对吧
怎么说为什么很多卖盘是他自己
因为他要增发股票
实际上他在盘中进行了增发
他是直接卖到市场上的
他卖了很多股票以后
他的股票在一开始扛住以后
逐渐的就会下跌
开始会出现一个跟币价的反向运行
在这个过程当中
它的溢价自然就下去了
同时因为他算的杠杆率是根据自己的比特币的持仓的杠杆率来算的
所以一方面你相当于就是说它的资产净值升高了
因为他拿增发股票的钱去买了大批的比特币
所以你的比特币的价值提高了
你的持仓的价值提高了
但是另外一方面你的市值下来了
那么你最后表现出来的是不是你的溢价大幅缩窄了
以及你的杠杆率大幅度的下降了
你觉得什么时间点是这样一个从溢价上升到溢价下降的
或者市场发现这个事情的转折点
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