他不会在这种情况下就被迫开始
他也没有被迫
对吧
他没有任何压力
对
目前没有这个需求
看不出来任何的需求
卖的特别清盘
这个其实我们想讨论就是最坏的情况是什么呢
最坏的情况就是公司彻底破产
另外一个比较坏的情况就是它股价大幅下跌
进入所谓的死亡螺旋
这个公司经历过资不抵债
我们看到了他持有的比特币高于他的市值
股价特别低
但是实际上当他即便自不抵债
或者说他的债务比他的资产还要高
你要看他的债务结构
我们目前能看到他的真正的发生这个债务的必须要进行还债
应该是在28年
29年˳28、29
年是他可能有两笔债
28年是10亿美元
29年是30亿美元
即便他的资产降下来
可能资产比债都低
负资产如果他能够把这两笔钱还掉
他就不存在清盘的问题
我觉得在28、29年是值得关注的时候
如果在那个时间比特币的价格是1万美元以下
那它的压力真的很大
那这是肯定的
但是最起码我们可以预期比特币这个是一个在有限的我们的认知范围内
比特币是一个周期性的资产
大家还期待下一个牛市
所以我觉得这么长的周期其实给他有机会
所以我不觉得他的债权人在目前会有担心
即便我们今天的比特币的价格
在未来的一段时间内可能会跌破六万多
跌破四万多多
跌破三万多
我觉得其实还是要看28、29年他要还债的时候是一个什么样的情况
以及他在那时候能不能再借钱来还债
因为他的资产是一个周期性很强的资产
我不觉得债务的风险目前来看特别大
他的好处的债务
他们的债务特别长
这是一个动态的
要看这个周期里面比特币的价格是个什么样
另外一点就是我觉得它是股价的下跌
股票的定价会和净资产有关
但是真正的交易员不会纯粹拿净资产来对他的股票进行定价的
有一种可能性就是大家突然发现2829年他到还债的时候
比特币的价格可能极低
我觉得那时候可能对它的股价是一个巨大的影响
并且它的股价如果特别低的话
影响的是它的融资能力
这是一个不好的情况
但是在我们今天的范围来看
我真的不觉得比特币的价格大幅下跌对它的这种模式产生质的影响
从历史上来看
他不太愿意在只有
小几十个点溢价的情况下去卖股票
他更多的是希望在100%以上溢价的时候去卖股票
而且他的210亿的这个ATM卖股票这个额度也快要用完了
大概可能还剩个小几十亿而已
所以他接下来就是要发转债去加到哪儿
是这么一个策略的话
其实就是从公司层面新增股票发行的这个供应压力
现在也跟11月12月是完全不能比的
所以我觉得现在反而是来好好研究一下微策略的时候
对这个我非常同意
反而是要在低溢价的时候看他
但是我觉得可能要看一下
我印象中它是在市场的上一轮的第一点
比特币溢价极其低
有可能都是负的时候
他卖过股票买币
因为他当时应该融资融不到了
但是他又觉得币是值得买的
所以对他来讲
他应该看两个点
一个点就是如果我的股票价格溢价足够高
那我就应该卖股票
另外一个呢
就是比特币的价格如果足够低
那我就值得用各种方式获得现金去买比特币
因为在那个市场低点的时候
在比特币的熊市里面发债不一定有人会买
因为在那个时间点大家都会觉得
你的这个溢价都没有了
那是不是你会破产
其实他可能发债没有人会买
成本太高
那还不如即便股票价格低
但是也值得卖股票
再把更低价的比特币买回来
对吧
刘老师这个总结的很好啊
我再补充一下
他还可以把他的比特币抵押出去借钱来买币
这个事儿他在上一轮干过的
他就是当时是借了两亿美金的债
问的那个Silvergate借的
所以当时拜登就政府打击Silvergate，Silvergate要破产的时候
其实大家就很关心他那个2亿美元的抵押品比特币有没有拿回来
所以他们当时就说已经拿回来了
所以当时他们是做过一次比特币抵押贷款
现在他有四百多亿的比特币
这个资产其实是可以用来做抵押的
这个业务我大概也都知道一些
上一轮的我觉得是有一些过度竞争
所以导致这个LTV是抵押币是可以做到90%以上
但是反正这么做的很多都破产了
实际上这个市场上通行操作还是说你100块钱的比特币
我可以借给你70块钱
所以当你跌到30%的时候
我就会要求你补保证金
但是对于微策略来说
我不知道多少钱他会去做这个事儿
你比如说假设他在73000
他觉得这很便宜了
他要买了
他这个时候就可以把比特币抵押出来
然后你打个七折
也就是说要到差不多5万的时候
他才需要补仓
但是他要补的话
他可以继续补比特币
他有400亿的比特币
他可以不断的去补抵押品的
所以其实对他来说
拿个400亿美元的资产在那里抵押
然后去借个几十亿美元也不是很难的事情
只要他愿意抵押
所以我会觉得他也有可能会做这个事情
你觉得他买入比特币的价格是多少
这个点重要吗
就比如说其实他在11月12月的时候
就因为它其实在不停的增发股票
然后买入比特币
它其实是买在最高点了
就是它买的比特币的价格对它的股价跟它的策略这个是重要的吗
没有绝对值并不重要
它赚的其实是溢价套利
他其实做的就是卖自己的股票去买比特币的这样的一个溢价套利
对吧
这个之前你之前不是问了
是不是有一些对冲基金会做空微策略
然后去买比特币
做这样的一个策略
我是想说真正能做这个策略的就是微策略自己
就是Michael Saylor自己
因为只有他才知道他什么时候会大量的卖股票
他自己其实是微策略最大的潜在空投
所以换句话说
所有的那些想要去做空微策略议价的这些人
其实都应该等到微策略行动了
他们再跟随
否则的话他是很容易被打到的
但是这个也仅仅是在溢价很高的时候他们会去做
因为实际上你要想这样的一个问题
就是它实际上是在溢价100%以上的时候去卖股票
去买BTC
所以你看似他BTC买在了高点
但他股票也卖在了高点
其实他的股票来讲
他买的是打折的比特币
因为他卖掉的股票更贵
你应该这么去理解
对
所以其实它不存在什么买在高点的说法
所以他其实是反而你要这么理解
就是他卖股票的时候是溢价最高的时候
他反而现在溢价低了这么多
当时溢价是150%
现在溢价可能都不到50%
他其实已经赚了很多
从资产的充实程度来说
他已经为公司赚了很多钱
对吧
所以他其实买的价位不重要
他买的他的溢价比是多少
这个是重要的对对
你可以理解他的商业模式
他卖高溢价的资产产去买被低估的资产
他要比较这两者的差距
他买的资产其实只有一个
就是比特币
他通过各种方式去
无论是发债
卖股票或者是抵押比特币获得现金
这中间都有成本
它只要去比较哪种资金获得的成本跟买的比特币这个价格去比是最合适的这是他需要考虑的
你不用特别考虑它的比特币购买的价格
尽管它10万美元买比特币
但是它买关联资产只有一倍
它是三倍卖掉的资产来买了一倍的资产了
我觉得刘老师这个比喻非常好啊
就非常简单的理解
就是他他虽然是在10万买的
但是他卖的股票是按照25万来卖的那他当然很划算对吧
他按照一个25万的隐含价格把股票卖掉
转手买一个10万的BTC
他当然赚钱对吧
也为股东创造收益了
假设我是他的股票持有人
我不care他卖不卖股票
我只关心的就是我每一股我能拿到的对应的比特币
或者比特币的价值是不是最大化
所以我非常高兴他能够通过这种方式
是用卖高溢价的资产去买一个相对低溢价的资产
这个资产的价格到底什么样子不重要了
刘老师讲的这个Michael Saylor这眼中的一个完美股东的形象了
就是能够接受他的BTC收益率这个说法
对吧
其实我们也可以看啊
他2025年的目标就是大幅增加他的BTC收益率
他现在BTC收益率在2月2号的时候大概只有2．9%
他的目标是要上升到15%
我会觉得这个市场的参与者还是挺多的
就是有各种各样不同的参与者
一种是像刘老师这种很价值的
希望看到长期的成长的
所以BDG收益率就很重要
但是也有一些人他是是投机的
所以他会觉得你公司不卖股票
然后你要加杠杆
这个时候你溢价又比较低
就值得看一看
然后一旦听说你要拼命的卖股票
你获得了一个210亿的卖股票的一个Mandate
那就要跑路
对吧
有很多人也是投机的
做波段的也是这样
但是现在毫无疑问
确实是进入到了一个值得看一看的时候了
就是不像去年10月11月的时候
我就对他的股价我就觉得挺负面的
因为我觉得有点匪夷所思
但是现在我觉得这么低的一个议价
然后你如果不是因为币价跌下来
它的这个溢价也不会有那么低
再加上他现在是处在一个加杠杆的周期中
所以我会觉得现在倒是值得去研究一下
我不是说现在就要买
我是说现在可以进入到你的雷达
你可以多看一看它最近的一些动态
包括它的一些股价走势
可以研究起来了
嗯嗯
他们现在其实买入的是一个比特币
然后是一个比特币叙事
我假设啊就是如果有一个MicroStrategy的学徒或者模仿者来去模仿他们
假设这个买入的资产是以太坊或者是其他的什么加密货币
你觉得这个逻辑还成立吗
我觉得有相当大的难度
因为BTC目前来说确确实实是有一点脱离其他的加密资产的叙事
其实你这个加密与否以及用不用区块链与否
并不是决定你这个资产的本质
对吧
你的资产的本质
还是说你这个资产的逻辑是什么
是怎么构造的那BTC现在更多的是走上了一个数字黄金的道路
所以它更多的是有点像黄金的投射
中国的定义来说就是一种更好的黄金
但如果直接买入黄金
没有那么大的波动性
其实我觉得这个问题可以衍生成两个问题
第一个就是有没有可能其他家公司用杯策略的这个策略去购买除比特币之外其他的加密货币
以及为什么这么多年没有一个在黄金领域出现一个类似的微策略公司
他就去买黄金这个资产
因为黄金这个资产跟比特币好像更接近一些
对
这两个问题都拆的很精准
对我觉得我可以先回答第二个问题
因为我过去也是一个黄金分析师
我是从黄金领域迁移到crypto领域的
全球的黄金其实它是一个部分储备的市场
这就是很多人不知道的
实际上你买卖的很多的黄金都不是真的黄金
都是指黄金
或者你买的那个黄金它可能根本不存在
就是伦敦的黄金市场
其实它所谓的黄金储备
90%的账户是不分割储存的
只有大概10%是分割储存
分割储存什么意思呢
比如说刘老师买了一盎司或者买了100盎司的黄金
刘老师如果不愿意付一个很高的托管费
那我就说刘老师的黄金跟其他人所有的黄金都混在一起
你也不知道谁的黄金是到底是谁的
我不会给你放在一个单独的保险箱管理的那这个管理费会低很多
所以绝大部分人是选择这样的一个托管方式
按照Arkham的说法，MicroStrategy的BTC托管在Fidelity和Coinbase的大部分也是这种托管方式
就是不是专门特别的分离托管
你要分离托管
你要付更高的托管费
但是这种形式你可以确保你可以把你的黄金或者BTC拿回去
但是一个不分离托管的一个模式
它有可能会导致一个部分储备值
最后你这个道德风险是不可忽视的
因为你没有办法去解释去监督到底哪个黄金是不是真的在哪里
因为黄金没有上链
所以这就是BTC和加密货币比黄金巨大的优势
就是他们都上链了
你如果是在BTC的领域
你用这么一个东西
假如说被Arkham或者是其他的这样的一些链上分析机构追踪到了
说你这个地方好像没有那么多的BTC
你有那么多好像这就不对了
那这个部分储备制可能在链上是很难的
在交易所在过去是很容易的˳MicroStrategy
典型就是打在这个问题上了
所以为什么这一次IB这个事情没有出现什么大的问题
核心原因就是FTS倒了以后
大家都搞了这个储备证明POR
所以最后你会发现交易所全是超额储备的
我欠客户100块钱
我可能我实际的储备是108块
所以至少在链上你是很难做这个事儿
但是黄金你很难去检查
你就是说特朗普以及马斯克
你要去查诺克斯堡和纽约联储的黄金储备
你是不是真能把这个真相查出来
我不知道你要真去查
搞不好又是天下粮仓了
这太不透明了
金库里没有金子
这个事儿是不能查的这一查就完了
这个就变成天下粮仓
就只能着火了
要不然你就冲到海里去了
以前中国古代王朝不是经常有飘沫这一说的对吧
就你用了多少粮食出去
然后海上船沉了
这粮食没了
实际上这粮食早就没了
飘沫是一个借口
火灾也是一个借口
所以说黄金体系长期出现这么一个问题
换句话说你如果想要对抗这么一个体系
但是这样一个体系
我认为各国的银行行
各国政府是有一个默契的
这个默契是在于黄金价格不能涨太高
因为你如果说涨得太高涨的太贵了
其实你是对于全球法币体系的一个不信任
大家会加速的从法律体系去抽离
这个有点猛
对
黄金的价格在某些时候是大家要维持一个这种平衡
就是说你可以涨
你不能涨太猛
这个储备我可以部分储备
这个部分储备是来源于什么呢
就是在于很多的这种托管商以及甚至以央行
他如果把这个黄金自己的储备租赁出去
或者是互换出去
swap出去
是不需要汇报的
也就是说美国的它的8133吨的黄金储备是不是真有那么多
我们不知道
因为商业银行是可以找央行去拆借的
为什么每一次流动性危机的时候
黄金都是跌得最猛的呢
我为什么在20年的二月底我能判断马上要大抛售
我会建议当时我的所有的投资人客户全部清仓的原因
就是因为我突然发现黄金在当时该涨的时候突然跌了七个点
那一天我记得是20年的二月底
然后你再去查黄金租赁利率反常的上升
那就说明有人在大量的在借黄金
然后在市场上抛售
那这种情况是什么时候
是08年11月
因为一般来说全球的央行出借黄金的租赁率再长时间都是只有年化0．1%
但当然商业银行拆借了以后
他在拆借你个人可能用6%
7%借给你
他赚中间的差价
但是在08年11月
就雷曼兄弟倒掉以后
流动性危机的时候
你知道这个央行拆借黄金的收益率达到了2．5%
是当时的历史最高
所以你怎么样从零点几能到2．5
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