欢迎收听硅谷101
我是泓君
你有没有想过一家亏损的软件公司摇身一变就成了美股市场上最热门的股票之一
它的交易量一度是超过了英伟达
这就是我们今天要聊的公司MicroStrategy
它的中文名字是微策略
现在已经更名为Strategy
当然这家公司它股票的波动性也很大
去年它的最高涨幅是涨到了八倍
而随着比特币价格的下跌
它现在的股价也在被腰斩
简单来说
微策略的金融策略是在资本市场用发行新股和可转债的方式购买比特币
截止到2025年的2月21日，它一共是囤积了近50万枚比特币
而囤积比特币的价值超过了400亿美元
我们会对微策略感兴趣有两个原因
一个是它其实是一个囤积比特币的距今是市场的大玩家
一个巨大的价格推手
另一方面从资本的角度解析
我很感兴趣微策略它是如何通过一场非常精密的资本设计
用发股跟发债的方式
用一个溢价对冲的游戏来玩转美股
他从11月到12月2个月大概卖了150亿的股票
那你想11月12月一共才五十几个交易日
那就意味着每天是净卖出3亿美元
你说这个市场怎么接得住呢
所以它的股价一定是跌的
为什么比特币在涨
微策略在跌
原因就在这里
因为它转向了卖股票来融资
而不是发债券来融资
所以它的溢价一定要要下去
股价是撑不住的
但是从另外一个角度来说
比特币一定是大涨的
因为你想50个交易日他卖了150亿的股票
相当于平均每一个交易日净买入3亿美金
本期节目录制于2月27号
但是在节目放出来以前
我们发现微策略它还在不停的去升级自己的玩法
比如说在3月10号
微策略向SEC提交申请
要发行210亿美元的永续优先股
但是这一次他们的年化利率上升到了8%
大家可以理解这是一种用债股结合的方式去更快的买入比特币
但是整个市场它是瞬息万变的
随着美股大跌
比特币的价格持续下行
微策略是否会在市场的下行期面临清盘风险
因为涉及到二级市场
前面的部分会有一定的理解门槛
如果大家对二级市场的部分不太感兴趣
我们也稍稍发散了一些有意思的假设
可以直接跳到节目的后半部分去听一听黄金的故事
就是说如果微策略对标的不是比特币
而是黄金
会碰到哪些一些传统金融深水区里的明枪暗箭
另外本期节目不构成任何投资建议
投资有风险
入市需谨慎
今天跟我在一起联合主持的是硅谷101的研究员刘一鸣
Hello一鸣你好
hello泓君好
hello大家好
今天我们的嘉宾是前沿科技的投资人郑迪
Hello郑迪你好
hello泓君你好
大家好
对
还有一位嘉宾是BODL Ventures的合伙人刘锋
Hello刘锋老师你好
泓君你好
硅谷101的朋友大家好
我们之前做这种跟股票跟金融相关的节目
听众会稍稍有一点敏感
所以可能我们在节目开始的时候
大家要做一个持仓披露完看大家现在手里有没有微策略的股票
Ok我先风险提示一下
我现在是没有了没有一股微策略的功能
我也没有任何微策略的股票
一鸣对我有极低的股票
好的
理解
那开始的时候郑迪你要不要先跟我们分析一下整个微策略它的股价是怎么涨起来的
因为我看去年它的股价表现
比如说从年初的这个六十多
最高点可能涨到了四五百
现在因为是整个比特币它的行情不太行了
然后它的股价又跌回到了两百多
就是你可不可以跟我们整体分析一下
他这只股票到底是怎么回事
我觉得我需要澄清一个误区
就是很多人认为比特币涨它股价也会涨
觉得不应该跌
他应该跌
这个只是部分正确
实际上你如果仔细看的话
你会发现去年11月12月它可能大涨
只发生在前半段
就是到11月下旬12月以后
其实它是在跌了
但是比特币还在涨
它的溢价其实在快速缩窄的
我觉得我这一次的研究基本上算是抓着微策略这支股票的脉搏了
其实以前包括上一个周期是不太明白的
很多人没有理解微策略就是股票它的卖点是什么
Michael Saylor是怎么样跟这些机构
跟这些大户的投资人去推销这支股票的
它其实推销的并不是说这只股票的价值
它推销的恰恰是这只股票的波动性
所以大家愿意拿这只股票来投机
而为什么大家愿意拿这只股票来投金呢
第一个原因就是这个世界上虽然说去年过了ETF
但是还是有很多的人
很多的机构
他是没有办法买ETF的
比如IBIT这种他们是没有办法买的
比如说国内的很多人民币的产品的资金
他们是不能通过总收益互换TRS
TRS
反正有一些国内领先的券商是提供这种TRS服务的
就是他们可以去买外盘的这样的一些股票
但是这个TRS尺寸是禁止他们买比特币的ETF的
但是比特币和其他crypto相关的股票他们可以买
像什么Mara
像微策略
他们都可以买
所以说实际上微策略是给很多的不能
直接买ETF的
这些人提供了一个比特币的proxy
他们就可以去买
其实也不仅仅是国内的一些资金
你像韩国的养老金
他也没有办法直接去买ETF的
但是他们是可以去买微策略
可以买coinbase的
所以这也是为什么过去溢价的这样的一个由来
大批的机构没办法直接买ETF是不是主要指的是外国机构
比如说德国的保险商
刚刚你提到的韩国的养老金是指海外的机构
其实我认为美国的机构也存在
为什么
因为他能不能买不是法规决定的
而是他们的Mandate决定的
你比如说你是美国的某一个州的养老金
你以前的manager肯定是没有说你可以去买比特币ETF的
我懂了
你如果说你现在要买IBIT
那你就需要去修改Mandate
那你就需要你自己内部要批准
甚至是不是这些要统一是一个很大的一个工程
对吧
所以说如果你自己是反应比较慢的
因为或者你对这个东西
本身就是报怀疑态度的那你可能就不会去修改
你不修改你就买不了
所以即便是美国的一些机构
我也不认为他们的Mandate
都允许他们去买
理解
对
这个很合理
对
但是他们的Mandate肯定是不会
禁止他们
去买了一色列的
因为它是美股
对因为它是美股
所以你可以随便买的
第二个理由我觉得是特别有趣的
也是因为我最近看了Michael Saylor的一些讲话
我应该是从去年三季度开始认真看他PPT
我发现还是有很多保障在里面
就Michael Saylor讲到一个论点
他说即便你是可以买IBIT的
你也应该来买MicroStrategy
为什么呢
因为MicroStrategy是价格杠杆的
所以你如果是看好比特币的币价的话
其实MicroStrategy在涨的时候
它的涨幅是会远超过比特币的涨幅的
而现在我们看到的一个形式就是说比特币在连续大涨涨了这么多倍以后
其实它每一波的涨幅都比上一波开始放缓了
所以换句话说
如果你要追求一个更大的涨幅
其实你要寻求杠杆
但是你寻求杠杆最好的工具是什么
就是微策略
他说第一你买微策略
你自己本身是没有加杠杆
所以不存在什么追加保证金
要被迫清仓这种说法
对吧
没有Margin Call这些说法
你要是在场外去加杠杆
那你就存在 Margin Call
这是第一个
第二个如果你要是寻求期权
那期权的一个问题就是说你看看关于所有的跟比特币相关的所有的这些股票
包括Marathon也好
包括coinbase也好
他们的期权市场的总量全部加在一起
交易量也不及MicroStrategy一只股票的交易量
换句话说，MicroStrategy它的波动性越高
是不是意味着它的隐含的期权的价值越高
就这个意思
因为期权公式我们看Black-Scholes这个公式
我们其实可以看得出来
这个里面波动性其实对于期权的价值是很重要
你波动性越高
你的期权的价值是越高的
所以MicroStrategy其实本质上相当于一个隐含了一个期权的这么一个东西
你就相当于买了一个比特币的看涨期权
但是在第一位的时候
一旦它波动性起来
那它会蹦的很欢
但是你想大量买入比特币的看涨期权
你在美股市场上是很难找到这个标的的
唯一的能够有大量流动性
并且隐含了大量波动性的期权的标的就是微策略
这是第二个理由
所以Michael Saylor我觉得还是一个教主级的销售人物
所以我会觉得从全球来说很难模仿微策略这种模式
是因为微策略这个模式
它不是像很多人想的那样
就是简单的我就捅个比特币就完了
因为微策略它的核心的模式还是在于它的融资能力
就是人家老能融到钱
老能不断的去买你比如说你融资能力比较弱
你把钱买完了以后你就不行了
对吧
然后你可能也没有那么高的溢价
然后你也不是在美股市场
那你的融资能力比较弱
你就不能不停的同比
所以最后马太效应强者很强
所以更多的钱会到MicroStrategy
而不是到其他的市场
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