欢迎收听硅谷101
我是泓君
今天我们来聊一聊一家可以说是全球人均最赚钱的公司
同时也是一家备受争议的公司
它就是美元稳定币USDT的发行商Tether˳
Tether是什么呢
它可以跟美元一比一完成兑换
我最近一次注意到他们是在2025年的二月份
这个月正好是很多科技公司的财报季
他们的财报可以说非常亮眼
2024年净利润高达137亿美元
是全世界最大的资产管理公司贝莱德的利润的2倍
但是比起这些公司动辄上万的员工，Tether的员工只有150个人我大概算了一下
人均贡献了差不多9300万美元左右的利润
这家公司现在也正拿着它丰厚的利润大笔的在AI上撒钱
比起利润
我觉得这家公司值得被讨论跟争议的地方也是非常多
比如说他们现在已经是全球金融的一个非常重要的角色
早在2024年的二季度
它的交易量就已经达到了传统金融巨头visa的两倍
那谁是他的用户
在我们看不见的地下金融体系
杀猪盘
毒贩子恐怖组织
俄罗斯的军火商
还有委内瑞拉的国有石油公司都是他的用户
另一方面委内瑞拉的通货膨胀高达200%
很多人毕生的财富化为乌有
加上当地的货币管制
向国外银行汇款几乎是不可能
所以对很多当地的居民来说
USDT就是他们领工资收汇款的数字美元
他成为了所有委内瑞拉普通人的救命稻草
不同于硅谷创业者光鲜亮丽的简历，Tether的创始人们
他们的背景更加的丰富多彩
有演员
整形医生
他们的团队跟中国香港关系密切
常驻在欧洲
游走于亚洲
在全球的市场做金融套利
其实我们的播客在过去几年里面讲稳定币还挺多的
但是每一次讲这些事情都是因为暴雷事件
比如说算法稳定
比luna UST的爆雷
硅谷银行倒闭风波一度是影响了USDC的抛锚
而USDT它也是成立了多久就遭受了多少年的质疑
直到美国进入加息周期
这种质疑声才开始渐渐的停息
大家不妨试想一下
一个不受监管的加密货币在所有被美国制裁的领域快速蔓延
那美国的司法部
财务部是不是视为眼中钉
恨得牙痒痒
但是他跟美国政府的关系可以说是非常微妙
因为他们是美国国债前20名的持有者
而Tether真正在全球的崛起
也要从中国政府的一纸禁令说起
这一期我们就一起来聊一聊
这家亦正亦邪
一路在质疑中成长起来的稳定币公司Tether
今天跟我们在一起的嘉宾是大家的老朋友，BODL Ventures 的合伙人，前链闻总编辑刘锋
Hello刘锋老师你好
泓君你好
硅谷101的朋友大家好
还有一位是dForce的创始人杨民道
Hello民道老师你好˳泓君
好对
欢迎两位
第一个问题我们还是给不太了解Tether这家公司的听众介绍一下
这家公司它的商业模式是什么
比如说我们可以对比交易所的商业模式跟银行的商业模式
看看它跟这两种商业模式有什么不一样
对
其实他是他整个业务模式来说
我觉得还是挺特别的
我们知道在整个crypto里面
其实交易所是最大的现金奶牛
但是交易所的整个业务模式还是比较复杂的
但稳定币业务模式可能跟传统的企业的盈利模式也不一样
交易所其实你可以跟股票交易所做比较
对吧
它基本业务模式是类似的
主要是以手续费为主
但是Tether它有的人把它比成银行
其实它跟银行的模式也不太一样
因为银行是从资产负债端去做期差的
就是储户存钱进来
储户的钱实际上对于银行来讲是一个liability
是一个债务
然后他再放贷出去
然后转其中的七差
但是Tether它其实本身是一个稳定币发行商
所以对于用户来讲
实际上你持有Tether的稳定币
但是你的底层的这个美元资产是存在托管的银行的
然后Tether在哪里干嘛
他主要是拿来去买美国的国债
大概80%多的比例
除了国债之外
还有企业的优先债
所以资金对于他来讲是一个零成本的这是跟银行非常大的区别
银行拆借储户的资金是要付利息的
然后给企业再借钱
所以它有一个定价
在这里面赚了一个差价
但是Tether本身是在做的是零成本的资金和美债之间的套利
所以他资产端实际上也非常的安全
对吧
他的负债端是用户
这个用户的底层存的美元到他托管的这个银行
然后转成国债
所以他实际上做的是一个零成本
获得储物的资金
然后再去买比如说5%的美国国债的资金
我在开头其实也提到了，Tether今年有137亿美元的利润
它这个利润到底是怎么样赚来的
我们能不能给大家简单分析一下他的商业模式跟他的收入结构
你刚刚提到的就是他有130多亿美元的利润
我不知道它里面是包含哪些内容
但是我们就从简单的算术来说
他现在大概1300多亿美金的铸币量
如果按照4% 5%的国债的收入的话
一年大概应该有70亿美金左右的收入
当然这里面不单还有国债
它还有一些包括比特币
还有一些黄金
还有其他的一些企业债
但大部分是国债
所以我觉得从资产负债表的整个运作来说
其实它整个运作模式是比银行要好很多
因为在资产端是非常优质的
无论是在币圈还是在传统的金融机构里面
都属于非常独特的类别
它的业务理论上如果是单纯的发行稳定币
这个业务主要的收益应该来源于
比如说你去mint
也就是你存钱生成稳定币
这是指他的商户
就是一级市场的铸造者去铸造稳定底存入美元是要需要向他交1‰的手续费
而如果你想把这个手里拿到的USDT这样的美元稳定币
在赎回为美元
你又给他交1‰的手续费
理论上这是他这个业务最基本的收入
但是显然他的这家公司不是看这个挣钱的
他手里拿着用户存给他的真实的美元
给大家发一个他的USDT
其实可以近似的认为他给大家发了一个欠条
或者就是赌场里的筹码
这么理解的更简单
这个时候其实他免费拿到了这个资金之后
去投资有收益的国债非常安全
这时候他的这个收益远远高于单纯赎回和法币兑换的这种收益
但是这个业务很简单
但是这个收益又非常的客观
并且还有两个主要的背景
一个背景是在过去这两年里面
稳定币的整体的发行量是高速增长的
比如说我们看一下Tether发行的USDT的数据
2023年年底的时候
整体的发行量应该是在910亿美元左右
现在是1400多亿
在过去这一年里面
我只2024年这一年里面
整个的发行量的增长是增长了超过50%的
另外还有一个特别有意思的数据是在2022年到今天
其实美元国债的收益是在一个比较高的水平上面
所以这也就是为什么我们看到在过去两年里面，Tether的这个收益
它的利润其实是爆发的
核心原因
第一稳定币的发行量增长的非常的快
另外一个原因是他拿到大家免费的资金之后
去购买低风险回报又不错的美国国债
获得了这个收益就非常的好
这是我们看到的一个核心原因
接下来我们来梳理一下USDT它到底是怎么样做起来的
在很长时间里面
你知道USDT在哪条链上面的数量是最多的
你猜一下是孙宇晨的那条链吗
你猜为什么呢
因为他没有手续费
对
这个其实是一个在“94”之后
在中国人大家用的交易主是人民币作为定价单位
后来因为中国政府要把这些交易所剔除中国大陆
所以说大家已经没有办法用人民币去做交易
这个时候都变成离岸交易所了，币安兴起
这时候亚洲的核心的以中国人运营的交易所代表的这些交易所都崛起了
币安的崛起说大家都在用USDT的作为交易
对最起码在17年
18年甚至到19年这个时间段里面
特别在Tron
就是孙宇晨的这条播场
这条链上面是没有手续费的，这是一个特别大的促进
在当时的话
其实有几个链上面是有USDT的
当时最早发行是在比特币的网络上面的owner这个协议上面发行的USDT
但是很快波场上个月的USDT就成为了主流
但是同时的话还有以太坊上也发行USDT
所以很漫长的时间里面
USDT的最大的量都是在孙宇晨的链上
你知道什么时候这个趋势改变了
必安的
崛起
不
具体的数据其实是在2024年的年底12月份左右，USDT的发行量在以太坊超过了波场
这其实是一个特别反直觉的现象
通常来讲大家是更喜欢去选择那种更安全的链
因为特别是在过去Defi这个热潮里面
以太坊理论上是钱包数量非常多用户非常活跃的一条链
资产也是非常多的
但是USDT的主要发现量其实是在波场
因为市场上有一种传言
因为播场上面的USDT有大量的使用是在一些非常灰色的地带
包括在线赌博
电诈的用户
如果我们去看在中国各个地方的公安系统
或者是法院的一些诉讼系统里面
去看关于虚拟币相关的一些诈骗或者说换汇的非法的外汇交易
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