你愿意冒着一点价格不同的基差风险去做这个套利
所以还是要有对冲基金愿意去做这个套利
所以表现为在比特币ETF上面有大量的对冲基金的持仓做多
同时CME的期货持仓上面应该有很多这些对冲基金部的空单去空远期的期货来赚价差
那么在历史上最高的时候
这个价差年化能做到多少呢
能做到15%年化能这么高
我们想一个问题
这个对冲基金的融资利率基本上funding rate可能差不多4．5
如果说你去看美国国债
也差不多是4%以上
所以我们基本上就是按照4%到5%这样的一个收益率我们来对比
只要你是高于这个收益率的那就意味着它可以加杠杆
或者说它的机会成本它是比较低的
因为我如果去买国债
大概也就是4%点几
但是你现在告诉我说我买入IBIT同时去做空CME的比特币期货
我一年能赚15%
我当然做这个交易
但是由于做这个套利的人越来越多
还有一种可能性
就是说大家对远期的价格
现在这个定价没有那么乐观了
因为一般牛市的时候远期溢价就比较多
行情比较焦灼
甚至熊市的时候
远期溢价就会变得很少
甚至是走平
那么到这个状态下
现在可能这个套利的利润空间可能只有4%了
那基本上跟你的融资的成本
跟国债的收益率差不多了
所以这些对冲基金应该是解除仓位的
所以在这种情况下
其实你会看到的就是ETF的大规模的净流出
理论上我们应该也要看到CME的空头仓位的平仓
如果是ETF的大规模的净流出
同时结合着CME的远期期货的空头仓位的平仓
那就可以证明这个理论确实是有道理的
但是我会觉得说这可能只是一部分
更主要的原因我认为还是对于滞涨
对于关税战的恐惧
这个是最主要的对
所以我理解其实很多对冲基金它是不是也在拿微策略跟比特币它们之间的价格来去做对冲
可不可以理解成微
策略背后其实他的购买者更多是机构投资者
你说的这个问题非常好啊
其实确实是有人在做空微策略
做多比特币的对
确实有对手基金
但是这些人都死的很惨
因为微策略它这个溢价确实是没有什么太多规律的
换言之你如果去做空微策略的这个溢价
那你不如直接裸空微策略好吧
也就是说在比特币走牛市的时候
当然也有人可能看出了我前面说的这个道理
就是微策略在拼命卖股票
但是他又对比特币的价格不放心
所以他会去做空微策略
做做比特币
这个策略应该在去年11月12月到现在
应该是获得了很好的回报
但是盈亏同源
就是会这么想的人
他在去年10月以前
他们会死的很惨
这是同一拨人
所以很多不服气的人
就在这里面都输了很多钱
最后就被迫平仓
没有活到后面的真正的溢价缩窄的那个时间
真正溢价缩窄其实是靠的什么
靠的是微策略
自己ATM2个月卖了150亿美元的股票
是他自己卖
下来的那如果是反向操作
比如说做空比特币
做多微策略
去做一个
对冲这种我还没有太听说
我还没太因为
没有人会在那个时机做空比特币
对对对
就是他要是看空比特币的话
他也不会看好微策略
也不会买微策略
这个不太符合逻辑
但是反而是做空灰色略做多比特币
看似还是有点逻辑的
一般都是价值投资者会干这个事儿
但是对于投机事业专业的很好的这些投机者和这种趋势交易者
他们肯定是不会做这个交易的
所以我想说就很多时候价值投资
你可能要注意这个市场有时候的一些定价
他如果定了一个100% 200%的溢价
他毕竟当时是有道理的
你一定要分析这个道理在哪
以及这个道理什么时候会反转
否则这个市场的非理性可能会一直持续到你投降了以后
那对你来说就没意义了
对吧
所以说虽然我也觉得微策略平常这么高溢价
有的时候我也会这么想
但是我会承认它一定的合理性
这个东西我们也不要碰我们也不要贸然做空微策略
因为这个溢价你也说不清清楚什么时候会反转
直到去年10月底11月这个反转的因素才开始出现
你有信心其实是可以做这个
但是我会觉得更多的你可能作为一个平多的理由
就是持仓的那些人
持有这个股票的人应该赶快跑
因为那个时候信号已经出现了
总之就微策略本身它是一个用于投机的股票
它不是做价值投资的股票
这个Saylor也说的很清楚
他说我们这个卖点就是卖波动性
所以其实我是觉得他真的是一个极其出色的销售
那按Saylor的这个设计
微策略有没有可能成为一个以他这个溢价敞口为锚的一个周期性的股票
就是当他溢价特别高
但可能上一次就是三倍多
但是到了下一个阶段
他需要把自己的议价的敞口杠杆给砸下来
但是他28年又会有很明显的一批到期的债务
那在这个过程中
他会不会形成一个很明显的周期期股的状态
我觉得就是很明显周期股我们看它的股价的走势
而且人家以自己的波动性和周期性为荣
我波动剧烈
所以你们这些人才愿意冲进来赌
我要是没有
波动你们买我的意义是什么
就是我的隐含期权
你们这些人玩的不就是比特币的看涨期权
但是你如果去任何期权市场上去买
没有我这么大的量
没有我这种深度的
就深度最好的一个比特币隐含期权市场
因为它的时间点其实都比较固定
那如果大家都知道这个策略
那对它的交易本身又会产生什么影响呢
因为他的这个策略大家都看清楚了之后
就以半年为单位
按照他这个来交易的话
那其实就是我赚不赔的一个状态
如果他不崩的情况
我觉得以前他没有ATM的先例的时候
大家不懂
所以去年11月12月就中招了
然后敢于入场做空的人也不多
我确实是有朋友确实是做空
也赚了不少钱
但是还好是比较好的一个时点
就是在去年10月份才去空的
正好空在高点上
但是但凡他再早一点
也很难说这个市场会被训练
对吧
因为他一旦ATM授权通过了以后
他自己就是最大的空投了
那你当然加入
而且我会觉得Saylor可能是不是也吸取了上一轮的一些经验教训
他觉得我与其让你们这帮人来做空
不如我自己做空自己
我自己就买股票得了
我会觉得以后它的溢价可能不会那么离谱
因为它自己就是最大的空头
你溢价给他炒高了
他自己马上搞一个ATM授权
我到现在还没有太研究他为什么董事会授权就能给这么一个ATM授权
而股东好像没有什么太多的制约能力
但是假设他仍然能这么干的话
那就意味着当一旦他的溢价炒高了以后
比如说炒到了150
炒到了200
那你就要非常小心
多头真的是要赶紧跑
每天要监督他的公司公告和Saylor的 twitter
一旦他出了公告
ATM马上就会大跌
这一次我觉得就是给市场一个教训
以前你们没见过这种玩法
现在见到了
我们这个播客播出以后
更多人有学习了
市场有学习效应以后
那下一次溢价再炒高
炒到150到200之间
甚至炒到一百多
你就要高度警惕了
所以我会觉得是不是有可能会限制它的溢价上行
因为我在把这个问题搞明白之前
我没有听到任何一个人跟我讲
原来他是在玩溢价增发这么一个游戏
然后低溢价的时候就拼命借债加杠杆
高溢价就拼命的砸股票
我也是最近研究才想明白
他这个玩法
这个策略
其实不就是这个公司最根本的公司金融的策略
如果他针对这个比特币的溢价特别高的时候卖股票
然后再去买比特币
其实等于说是高价把资产卖给市场
再以高价卖出去的钱去买一个相对低价的资产
这是一个非常基本的公司金融的一个低买高卖的一个理论
但是怎么样能促成一个这么高的溢价
仍然是要靠人卖出去的
这个溢价还是有人买出来的
但是为什么能买到这么高的溢价
这个肯定还是跟Saylor的路演
跟他的不断的这种营销的努力是有很大的关系的
对
其实我正好想问这个问题
就是你觉得微策略它的这个策略其他公司可以学吗
如果另一个公司它的创始依然有非常好的这种口才跟销售能力
它是可以去模仿这样的一个微策略的套路吗
现在我们可以说无论是日本的metal planet
所谓日本版的微策略
还有港股的这些所谓港股的微策略
包括你会看到一些crypto 圈的人士现在也在搞港股的一些壳公司
想要做成港股的微策略
这个里面我们可以看到一家从来就没有一家有微策略这么夸张的
甚至很多都是折价在卖
就是他们会说
我的这个公司价值是远低于我实际应该有的价值
你比如说有的上市公司
他可能会说我75%
我的比特币的持仓的价值已经顶上我75%的市值了
但是其实未来的模仿者
他可能要注意的一些问题
为什么所有这些模仿者到今天为止都没有微策略那么成功
现在可能最成功的模范者可能就是日本的那个
对吧
第一
你不是在美股市场
你没有享受全球最大的流动性，美股确实就是全球都来炒的一个东西
它其实跟区块链市场
跟web 3市场也很接近
就区块链市场至少来说
链上也是全球流动性所在
这也是为什么tron coin它能最高能跑到700亿FDV的一个很核心的原因
所以你其他任何市场你都只是一个区域性市场
无论是日本股市还是香港股市
对吧
所以你没有美股这么大的流动性
你的溢价很难炒得上去
第二个你可能你的创始人基本也不出来路演
你没有Michael Saylor这么高的一个个人的品牌IP你也不做podcast
你也不做youtube的上面的长视频你也不去
所以你没有出现一个教主级别的销售的老板
这个就很难
我认为微策略其实它的整个商业策略并不难
但是为什么大家做不出来
我觉得跟缺少一个教主级别的销售老板有很大的关系
而且还有一个就是说你会看到亚洲的这些很多他给你的一个诉求是什么
他跟你说你买我是价值投资
因为我的比特币的持仓可能占到我的市值70%
80%了
我明显低估这个你看用微策略的卖法是不一样的
微策略从来没说我是个价值投资
他从来都是说我就是波动性高
你不管你能不能买ETF
你都应该来买我
如果你是看好比特币
你就应该来买我
微策略因为比特币肯定跑不赢
不会策略在牛市的时候
因为他加了杠杆
对
因为我加了杠杆
然后我又隐含期权
我的成交量又是远高于这种可以帮你加杠杆的市场的
你在其他任何的相关的必须要股票
他们的期权所有的总量加起来没有我一家高
所以我是一个正股
但是享受了一个期权的这么一个东西
所以你看他卖的是波动性
所以我是觉得他这个卖法营销方法真的是很高明
但大部分人都觉得
我们应该吸引价值投资者的时候
你要想一个问题
就是会炒比特币的人和炒比特币囤积比特币股票的人是不是价值投资人
你是不是卖错了人
你的卖的这个对象是不是不太对
你其实应该指向的是一帮投机者
是一帮对冲基金和做投机的很高的这些人
对吧
像Livermore这种人
那你对这种人你用价值因素去跟他讲
是不是有点对牛弹琴呢
所以我会觉得Michael Saylor这是他们很重要的一点
所以未来的模仿者如果要变得更加成功
我会总结你可能你在区域市场你很难达到微策略那么大的一个成果和他的溢价
但是你仍然可以做的是什么呢
就是说你要有一个发言人
像Saylor这样
而且这个人他是有一定的决策权的
它是非常高调
能成为个人品牌
就像我们现在web3行业
大家都说这一次香港公司大会最大的一个共识就是大家都要做意见领袖
对吧
我现在是觉得好的企业
他的领导人要想办法去当意见领袖
我们可以看看雷布斯就很成功
对不对
所以说我会觉得这个趋势是越来越明显的
你无论你是机构还是个人
还是上市公司
你可能都要有人站出来做意见领袖
因为我们现在这个时代就是广播特别的容易
所有人都可以做节目
然后所有人都可以触达
你要用这种新型的方式对大家进行传播
而不是像以前那样做一个幕后的这样的一个耕耘
那你能传播到的
辐射到的人是少很多的
微策略的市场地位还有一点很重要，Michael Saylor
做了很多出圈的事对我们接下来可以讲一下Michael Saylor他是怎么样去营销自己的
包括他自己的成长经历
对我只知道Michael Saylor过去20年前的市场形象是很糟糕的
01年的时候他曾经有会计丑闻
对吧
其实那个时候微策略就已经在了
甚至我们再说点花边儿
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